来源时间为：2018-04-03
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老吴看盘：玻璃期货多远期合约空近期2018-04-0316:41:19
横盘整理近4个月后，玻璃以一剂非常凌厉的下跌结束了盘整走势，主力合约相继下破1400元支撑。市场预期不一，导致期现价格剧烈分化。其中，生产企业自沙河停产事件后，预期乐观，价格坚挺，由此也造成库存累计，节后外部因素频出，终端需求复苏缓慢，库存虽有去化但绝对量同比仍高，且高利润下在产产能低位回升，环保对供给利好削弱。同时，1-2月公布的房屋新开工增速大幅回落，需求预期悲观，引发期价下跌，中美贸易战则从情绪面上加速了期价下行，跌势难挡，基差大幅上涨。
二季度，需求短期并不悲观，恐慌情绪释放后，随着扰动因素退去，终端需求回暖，玻璃价格存在超跌反弹机会，预计期现价差修复多以期货价格上涨伴随价格小幅调整而实现。不过整体看，淡季库存去化需要时间，而上半年产能的增加将使供给压力显现，销售增速的下滑对于新开工的影响不容忽视，因此玻璃生产利润收窄已是必然，在成本端企稳的情况下玻璃价格以难回前高，一季度将使年内高点，二季度玻璃期货价格反弹高点在1450元/吨附近，下方支撑为1350元/吨，整体呈现冲高后震荡走势。
投资策略：操作上，目前对于1805及1809合约可尝试单边低位做多，市场情绪面仍处于紧张阶段，建议可先行轻仓操作，而后待现货河北、山东等地库存在度下降后，再行加仓；套利方面，则建议做多5、9价差，及做多9、1价差。
2018年1季度--预期不一期现货走势剧烈分化现货价格走势较为坚挺，生产企业自年前起预期就较为乐观，因此淡季价格未出现下跌，也并未出台相应的冬储优惠政策，节后面临需求回暖，多地厂家在召开区域协调会议后价格在度上涨，截至3月下旬，国内各地现货报价季度涨幅在1-3之间，均触及2011年以来高点。期货走势则明显弱于现货，1805合约横盘震荡近4个月后，春节后快速下跌，3月跌幅达7，而1季度则下跌近6，并下破1400元整数位；远月1809合约则走势更弱，自3月9日跌破前方震荡区间下沿后，便未能迎来有效反弹，3月单月跌幅更是超10，一季度下跌7.8，随着05合约大幅下跌，5、9价差也由前期高点60元回落至当前的21元。同时期现货走势剧烈分化，基差也随之扩大，目前根据沙河地区大厂价格计算1805和1809的贴水分别为228元和241元。需求逐步回暖下，基差修复方式将是后期关注重点。
产能持续增加大厂库存较高，虽然2017年冬季受环保影响玻璃在产产能从历史高位处逐步回落，缓解了淡季的供需矛盾，不过在高利润的刺激下产能投放热情较高，复产步伐加快，在产产能持续增加，目前已增至去年同期水平，同时春节后纯碱价格的大跌使玻璃生产利润进一步扩大，高利润对冲了环保对产能的影响，后期供给端对价格的压制或将显现；而库存方面，节后库存明显高于同期，但去化速度及时间均好于2017年，主要是节前中下游观望采购较少，而节后为应对产销进行补库，当前的玻璃库存略高，随着外围因素的消退，需求恢复后或加快这一去化速度。
在产产能持续增加后期供给承压，2018年一季度，国内浮法玻璃总产能及在产产能均呈上升态势。截止3月16日，生产线总数增加了1条至362条，同比增加5条，开工生产数量为232条，同比减少1条，而环比则增加4条，产能利用率为70.54，同环比分别下降了1.84及0.19。在产日熔量为151，410吨/天，环比增加2.6，同比则小幅减少0.16。在2017年11月，沙河地区有9条浮法线因环保不达标而停产，使浮法玻璃在产产能快速回落，缓解了当地及周边地区的供给压力，也是玻璃淡季价格坚挺的主要原因。由于生产利润较为丰厚，导致厂家投产及复产意愿增强，在产产能逐步回升，目前较2017年高点仅相差2.7，产能增加趋势将会延续，上半年湖北地区预计将有2700吨产能投产，浮法玻璃在产产能或将回升至前期高点，从而削弱去年环保对供给的影响，后期供给压力将逐步显现。
库存去化速度尚可，库存方面，采暖季期现北方部分城市需求受到抑制，同时从农历口径计算2017年春节迟来两周，导致库存累计的幅度要高于去年同期，但沙河地区停产9条线也缓解了这一压力。数据上看，春节后首周即3月2日，玻璃生产线库存为3405万重箱，同比增58万重箱，随后一周增至3475万重箱，元宵节过后，需求逐步回暖，为应对节后的正常生产，虽价格未出现回落但企业还是进行了采购，使玻璃生产线库存降至3409万重箱，具体到各省份，除山东地区外其余主要产销低库存均出现回落。2018年春节后库存的下降时点是近5年中最早的，不过深度探究并非是需求偏强所致，主要是节前价格坚挺下中下游补库过低，而节后生产企业报价依然坚挺，下游企业不得提前进行采购，使库存在节后第三周即出现回落。从绝对库存量看，截止3月16日，浮法玻璃生产线库存为3409万重箱，较2017年同期高12万重箱，考虑到后期产能将继续增加，而需求上房屋新开工增速的大幅回落将使玻璃需求弱于2017年，因此二季度玻璃库存或高于去年同期，对于三季度旺季价格产生一定压制。
需求短期需求无虞长期走弱风险较大，需求方面，主要关注两点。一是市场情况，作为占到80玻璃需求的市场，房地产走势对玻璃需求影响极大，2016年玻璃价格的触底回升很大一部分是源于其回暖。而经过一年多的调控后，房屋销售逐步下滑，并开始向新开工传导，1-2月的数据预示着2018年房地产市场下行压力较大，从相关性角度出发，玻璃需求与房屋新开工较高，因此从房地产角度看，玻璃中长期需求压力较大。二是汽车市场情况，1-2月汽车产销同比微降，优惠政策过后，货币收紧，乘用车需求将受到影响，预计全年将延续弱势，国内车市已进入低速平稳增长阶段。综合看，2018年玻璃需求端的主要风险依然来自房地产，全年下行压力较大，但在棚改及租赁房的带动下，趋势将较为温和。
房屋新开工大幅回落棚改开工或带其企稳，2017年以来，房地产市场的调控效果逐步显现，房屋销售增速持续下滑，进入2018年，1-2月的房屋销售累计同比增速已降至4.1，为近29个月的最低值；从历史数据看，投资和新开工约滞后销售6个月左右，但投资受到土地成交的支撑并未随之回落，但新开工增速却如期下滑，至2018年2月，同比增速降至2.9，同样是2016年以来最低点，同期土地购置面积增速时隔11个月后再次转负，但投资增速却由7增至9.9，为近33个月最高值，投资主要受到新开工、施工及土地购置影响，由于购地费用实际付款要滞后于土地成交，导致1-2月的投资增速依然较强，据此推算，3月及后期房地产投资仍面临较大下行压力。但考虑到2018年仍有580万套的棚改计划，较2017年的609万套仅低29万套，因此房地产投资大幅回落可能较小，后市新开工增速或将回升。而从历史数据看，玻璃需求与房屋新开工增速相关性较强，因此3月后若新开工增速能企稳，则玻璃需求也将随之好转。
汽车产销进入低速平稳增长阶段，2018年1-2月，受春节假期影响，2月汽车产销同比分别下降21和11.4，而1-2月产销累计同比增速分别为2.8和1.7，分别较上年同期低13.9和7.1个百分点，目前中国汽车市场已进入低速平稳增长的阶段。而在增速放缓的汽车市场中，汽车的高速增长则成为了最大亮点，2月，国内新能源汽车产销同比分别增长119.1和95.2，其中纯电动汽车产销同比分别增长89.4和68.4，插电式混合动力汽车产销同比分别增长288.4和196.4。综合1-2月来看，国内新能源汽车产量为81855辆，销售74667辆，同比分别大幅增长225.5和200。其中纯电动汽车产销分别为56706辆和50253辆，同比分别增长168.4和164.3；插电式混合动力汽车产销分别为25147辆和24414辆，同比分别增长524.8和315.4。但随着新版新能源汽车补贴政策的实施，国内新能源汽车能否继续维持高增长值得关注。因此，乘用车对玻璃需求的拉动作用将逐步减弱。
成本—纯碱大跌下厂家利润提升，玻璃生产成本主要集中在原材料和燃料，两者占总成本的70左右。而原材料中成本占比较大的是纯碱，约占总成本的四分之一，燃料则主要有煤制气、天然气、焦等。去年12月以来，纯碱价格大幅下跌，而同期厂家挺价，玻璃生产利润也随之增加，但高利润持续的前提是需求较强，而随着地产相关数据转弱，需求预期并不乐观，从而在期货盘面上做出反应，当前盘面价格下玻璃生产利润已大幅压缩，随着春假价格止跌，成本支撑开始显现。
沙河产线关停纯碱价格大跌，纯碱是玻璃生产的主要原料之一，其价格变化对玻璃价格具有较大影响。2017年12月，随着沙河地区9条生产线关停，纯碱价格开启暴跌模式，国内主要地区重质纯碱价格跌幅普遍在20以上。除了玻璃产能减少的影响外，下游企业抵触情绪加重也是纯碱此轮下跌的原因，由于前期纯碱价格一直维持低位，而受到下游需求好转带动，2016年以来，价格持续攀升，导致众多玻璃及印染企业联合抵制和压价，采用按需采购，随用随买的方式来降低阶段性需求。但随着玻璃在产产能的回升，低库存策略对企业而言将放大其成本波动风险，且从长期看并不能实质改变纯碱供需情况，在当前产能利用率已达到90以上的情况下，下游需求稍有好转就将引发供需紧平衡问题，因此随着重质碱价格已跌至2017年中水平，其继续下跌空间依然不大，随着玻璃需求恢复纯碱价格也降企稳。
燃料价格涨跌互现，玻璃生产成本的另一部分，即是燃料，目前生产企业使用的燃料由石油焦、天然气和煤制气。从生产成本看，天然气较高，与煤制气相比吨玻成本高60-100元，目前沙河地区主要以煤制气为主，环保基本达标，部分生产线已改用天然气但相对较少，因此整体看沙河玻璃企业成本在国内仍处低位。一季度，动力煤(565,-9.40,-1.64)价格冲高回落，秦皇岛港5500卡的动力末煤下跌10，对于以煤制气为主要原料的沙河地区较为有利。华中地区厂家石油焦用量较大，且部分以国外进口为主，2018年一季度石油焦价格普遍上涨，涨幅在10以上，当地部分企业的完全成本在1500元/吨左右。天然气价格波动不大，整体持稳。目前来看，经过2017年的整顿后，多数环保不达标企业已经停产，剩余企业受环保影响较小，但环保设备的投入及煤改气的推进使行业生产成本出现全线抬升，因此从成本角度看玻璃下方支撑也随之加强。
由于高估了环保对玻璃产能的影响，同时低估了高利润下产能投放速度，因此在一季度供需平衡表上对玻璃2018年的产量进行了调整，由年报中的下降3改为增加4，增幅较大。具体看，1-2月份，新开工方面同比增速放缓，需求减少，产量却同比上升，导致库存增幅较大，而随着后期需求的释放，玻璃供需情况也将逐步好转，从库存总量上看，整体呈减少态势。不过上半年处于需求淡季，因此库存降幅并不显著，预计3-6月平板玻璃库存将增加354.3万重箱，相较于1季度而言环比大幅好转，玻璃价格存在走强动力。周线上看，玻璃已走完推动浪5浪，目前正处于调整浪阶段，从盘面看，当前调整浪浪A阶段，下面很可能走A2，但小幅反弹后，仍将继续下跌。
行情展望与操作建议，二季度，需求短期并不悲观，恐慌情绪释放后，随着扰动因素退去，终端需求回暖，玻璃价格存在超跌反弹机会，预计期现价差修复多以期货价格上涨伴随现货价格小幅调整而实现。不过整体看，淡季库存去化需要时间，而上半年产能的增加将使供给压力显现，销售增速的下滑对于新开工的影响不容忽视，因此玻璃生产利润收窄已是必然，在成本端企稳的情况下玻璃价格以难回前高，一季度将使年内高点，二季度玻璃期货价格反弹高点在1450元/吨附近，下方支撑为1350元/吨，整体呈现冲高后震荡走势。操作上，目前对于1805及1809合约可尝试单边低位做多，市场情绪面仍处于紧张阶段，建议可先行轻仓操作，而后待现货河北、山东等地库存在度下降后，再行加仓；套利方面，则建议做多5、9价差，及做多9、1价差。
（责任编辑：吴晓琳HF106）看全文想了
