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2021年玻璃行业专题:供需偏紧格局不改价格有望高位运行

发布日期:2021/2/28 20:33:09 浏览:252

来源时间为:2021-01-26

2020年,受益于房地产与光伏产业需求的爆发,无论是浮法玻璃还是光伏玻璃均呈现供不应求的紧张态势,推动玻璃价格持续上涨,相关标的股价屡创新高。2021年,浮法玻璃新增产能被严格限制、光伏玻璃产能释放有限,下游需求大概率延续旺盛表现,供需格局仍将偏紧,玻璃价格有望继续高位运行,相关标的股价具备支撑。

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浮法玻璃――供给、需求“双给力”,行业高景气无虞

受益于供给侧改革叠加环保政策趋严,行业新增产能受到严格限制,冷修和复产成为产能变动的“调节器”,在产产能整体相对稳定。产线的集中冷修可在短时间内减少行业供给,在下游需求启动后,可快速拉升玻璃价格,2019/2020年玻璃市场行情,均呈现这一规律。2020年建筑工程投资增速攀升以及玻璃库存的不断下滑,预示房地产竣工传导仍然在推进当中,这一趋势有望延续至2021年。此外,老旧小区改造工作进入加速期以及双层、三层玻璃的推广,也将贡献建筑用玻增量。我们统计2021年新建以及复产产线较少,且仍有产线步入冷修期,同时考虑到部分浮法产线转产光伏组件背板,建筑用浮法玻璃供给不会有明显增加。我们认为,在供需格局改善以及在2020年上半年价格低基数下,2021年玻璃价格中枢将进一步抬升。

光伏玻璃――产能释放尚需时日,价格继续维持高位

超白压延玻璃因其高透光性,主要应用于光伏组件的生产配套。我国是全球第一大光伏组件和光伏玻璃生产国,因此光伏玻璃需求与全球光伏行业发展息息相关。未来光伏玻璃需求将继续保持高速增长,一方面来源于光伏新增装机规模持续扩大,另一方面还受益于双玻组件渗透率的提升。2021、2022年行业新增产能较多,不过从目前规划和建设进度来看,大部分产线将在2021年下半年或2022年投产,且还需要产能爬坡的过程,2021年产能贡献有限。2020年下半年受益于需求快速放量,供需平衡迅速转紧,光伏玻璃价格一路上涨。我们预计,供应短缺仍是光伏玻璃行业2021年的主旋律,光伏玻璃价格有望继续维持高位。需求强调的是,工信部“松绑”光伏玻璃产能置换政策,未来产能扩张步伐将会加快,长期看光伏玻璃价格会逐步回归正常区间。

成本端或有抬升,但对行业盈利冲击有限

原材料和燃料是玻璃生产过程中最主要的成本构成。纯碱产能过剩情况明显,价格持续低位,部分企业已开始加大检修力度,供给有所收缩。后续随着光伏玻璃和氧化铝产能的陆续投放,纯碱价格或将有一定程度的上涨。石油焦和重油作为玻璃生产的重要燃料,其价格与原油价格相关性很高。展望2021年,随着全球经济复苏,原油价格或将带动石油焦、重油等燃料价格上涨。整体而言,玻璃行业成本或有一定幅度增加,不过在玻璃价格的拉动下,企业盈利能力有望继续增强。

需求不及预期;供给增加超预期;原燃材料成本上升;环保、安全等不确定因素影响;垄断调查风险。

1.平板玻璃分为两大类:浮法玻璃和压延玻璃

玻璃是一种非晶无机非金属材料,一般是以多种无机矿物(如:石英砂、硼砂、硼酸、重晶石、碳酸钡、石灰石、长石、纯碱等)为主要原料,加入少量辅助原料制成的,主要成分为二氧化硅和其他氧化物。目前玻璃主流生产工艺分为浮法工艺和压延工艺,浮法工艺具有产品表面平整、质量优越和劳动生产率高等优势;压延玻璃表面不平滑、具有特殊花型,可增加光线的透过率。

玻璃原片生产出来之后一般很少直接用于终端,而是进一步经过深加工提升玻璃性能,以满足不同应用场景。深加工玻璃通常采用物理、化学方法以及两者相结合的方法,如切割、磨边清洗、钢化(提升强度)、镀膜(增加或减少透光率)、中空(隔音隔热)等。

深加工玻璃附加值一般高于原片玻璃。浮法原片为大宗材料,生产工艺相对简单,市场价格较为透明,行业内出厂价格差异较小,不同公司之间的毛利率差异主要体现在生产规模、成本构成和内部管理上。不同公司的深加工玻璃毛利率和价格差异较大,主要是因为深加工玻璃的产品种类较多,不同种类深加工玻璃的厚度、加工工艺、质量要求、复合程度等区别较大。

玻璃行业作为制造业,处于整个产业链的中游。上游产业主要包含三大类,分别是:石英砂、石灰石等矿产资源,纯碱,天然气、石油焦等燃料。按照生产工艺的区别,玻璃原片可分为浮法玻璃和压延玻璃,其中浮法玻璃下游需求主要分布在房地产(占比70)和汽车制造(占比20)领域;压延玻璃需求集中在光伏领域。由此可见,玻璃行业发展与下游房地产行业(浮法玻璃)、光伏产业(压延玻璃)的关联性较高,同时硅砂、纯碱、燃料等原燃材料价格的变动也对企业利润产生较大影响。

2.浮法玻璃:供给、需求“双给力”,行业高景气无虞

2.1新增产能受到严格控制,在产产能整体较为稳定

我国浮法玻璃产能结束快速扩张阶段,新增产能受到严格控制。浮法玻璃行业进入门槛相对较低,当行业处于景气周期之时,吸引了大批资本的涌入,致使玻璃产能快速增加,供给过剩情况不断加剧。2011-2015年,浮法玻璃产能利用率从90降至70,2016年后,受益于供给侧改革叠加环保政策逐步趋严,玻璃行业产能扩张速度明显放缓,新增玻璃产能减少、部分落后产能停产退出,产能利用率多年维持在65-75。

平板玻璃与水泥行业被列入产能过剩行业,总体产能利用率较低,然而实际“有效产能利用率”并不低。2015年以来,部分统计在册的产能实际已不具备复产条件,因为无论行业景气如何,玻璃在产产能始终在9亿重箱上下浮动。根据隆众资讯数据,在剔除僵尸产线后,当前玻璃产能利用率接近85.5。

玻璃生产方式导致其具有供给刚性的特点,在新增产能受限的情况下,冷修和复产成为玻璃在产产能的“调节器”,使得在产产能稳定在一定区间。玻璃熔窑寿命一般为8-10年,到期需进行冷修且复产成本较高,难以做到类似水泥熟料产线的随时关停,因此玻璃窑一经开窑,必须长期保持生产状态。玻璃企业在考虑窑龄运行状态的同时,会根据玻璃市场行情,合理安排冷修和复产,以实现利益最大化。通俗来说就是:市场景气上行-产线复产节奏加快-供给增加-玻璃价格下调;市场景气下行-产线冷修节奏加快-供给减少-玻璃价格回升。

2.2供给奠定价格上涨基础,需求提供行情“引爆剂”

2009-2014年有较多生产线投产,按照8-10年窑龄冷修周期测算,理论上2017-2024年行业均处于冷修高峰区间。经我们梳理,2018年至今,玻璃已出现三次冷修小高潮:分别是2018年底、2019年上半年和2020年上半年,核心推动因素均是玻璃价格走弱带动行业盈利下滑,企业冷修意愿增强。

产线的集中冷修在短时间内减少行业供给,在下游需求启动后,可快速拉升玻璃价格。复盘2019-2020年玻璃市场行情,均是在前期产能收缩的基础上,随着需求复苏,玻璃价格上行,呈现“V”型走势。

1)2019年:经过2018年底以及2019年上半年的冷修停产高峰,行业供给得到有效缩减。2019年三季度,房地产竣工修复开启,需求随之增加,在前期产线集中冷修的背景下,玻璃价格步入上行通道。2019年6月,国内重点城市浮法玻璃价格为73元/重箱;2019年12月,价格上涨至82元/重箱。

2)2020年:一季度突如其来的新冠疫情导致下游需求迟迟无法启动,原片企业库存在4月中旬达到近年高点(5295万重箱)。此后,随着复工复产的推进,玻璃企业通过降价去库存的方式进行促销,玻璃价格逐步下滑。行业景气不佳致使部分窑龄到期产线选择集中冷修,此外,沙河地区在环保压力下也有多条产线关停,供给明显收缩。此后由于国内疫情的缓解,房地产竣工修复持续,供需基本面不断好转,玻璃价格进入上行通道。下半年虽有产线复产,但由于光伏需求高度旺盛,多条浮法产线转产光伏背板,并且有部分此前转产建筑玻璃的汽车玻璃产线重新转回,导致建筑领域供给仍旧紧张。纵览2020年价格,浮法玻璃现货价从5月份的67元/重箱,一路攀升至12月的110元/重箱,价格创近十年新高。

2.3浮法玻璃供需继续偏紧,价格延续高位

需求端:房地产竣工继续修复,旧改与建筑节能贡献增量

房屋新开工面积曾是预测玻璃未来一段时间需求量相对较好的指标。根据历史数据分析,房屋竣工面积增速相对于新开工面积增速存在1年左右的滞后期,而玻璃订单一般领先竣工3-6个月,进而可推测未来玻璃消费情况。但近年来,由于房企推行“高周转”战略,致使新开工与竣工面积的“剪刀差”不断扩大,新开工面积的预测功能也在逐渐弱化,不过我们仍可以通过研究房地产竣工趋势来预判玻璃需求变化轨迹。

在“高周转”模式下,房企积极开工推盘而放慢施工节奏,导致新开工和竣工存在较大的剪刀差。2017年下半年-2019年下半年,房屋新开工面积增速领先于竣工面积和施工面积增速,相关建材需求难以沿产业链有效传导,玻璃需求也受到明显压制。在期房交付的刚性约束下(一般为两年),2019年房企开始加快施工,当年8月份之后,房企建安成本增加明显,房屋竣工面积增速开始转正,表明地产产业链已加速向竣工传递,玻璃需求也随之回暖。

2020年建筑工程投资增速攀升以及玻璃库存的不断下滑,预示房地产竣工传导仍然在推进当中,这一趋势有望延续至2021年。进入2020年,新冠疫情的爆发暂时中止了“剪刀差”修复的竣工传导进程,但自二季度开始房企建安投资不断回升,1-12月累计增速已升至8.8。从微观层面而言,玻璃以及水泥旺盛的需求均可验证房企施工节奏的加快。

从应对“三道红线”的角度分析,房地产竣工逻辑也具备继续演绎基础。一方面,在期房交付压力以及减少购地资金投入的背景下,房企有意愿以及有能力保证在建项目的资金需求;另一方面,竣工结转可以同时削减存货和预收账款,增厚所有者权益,房企有继续推动竣工的动力。

老旧小区改造工作进入加速期以及双层、三层玻璃的推广,也将贡献建筑用玻增量。根据住建部统计,全国老旧小区近17万个,建筑面积约为40亿平方米。国务院办公厅出台《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》,明确到“十四五”期末,结合各地实际,力争基本完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务。此外,随着我国建筑节能标准要求的提高、绿色建筑不断推广,节能效果更优的双层乃至三层玻璃的应用逐渐增加,这也将提升单位建筑面积对玻璃的需求。

供给端:供给难有实质增加,整体相对可控

根据隆众资讯统计,2020年共有24条产线冷修或停产,合计日熔量16400t/d,其中:上半年停窑16条,下半年停窑8条;共有34条产线新建点火或冷修复产,合计日熔量22330t/d,其中:上半年12条,下半年22条。目前浮法玻璃在产产能为9.4亿重箱,较2020年6月低点的8.95亿重箱,增加0.45亿重箱。不过考虑到下半年有多条浮法产线转产光伏组件背板,因此实际建筑玻璃供给较增长有限。

根据我们统计,2020年冷修或停产的24条产线中,沙河5条产线因环保问题关停,未来很难复产,此外还有4条产线因产线搬迁、置换等原因退出市场。因此,这些产线实际具有复产能力的仅有15条,而其中已有6条于2020年复产,2021年可能复产的产线仅有9条。此外,在2020年下半年玻璃火爆的行情下,2019年及之前冷修产线已多数复产,尚未复产产线未来复产的几率更加渺茫,我们预计2019年及之前冷修产线可能复产1条。因此,我们预计,前期冷修产线在2021年复产的数量为10条左右。

2020年10月,工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿)》的征求意见,明确提出“2021年1月1日,开始累计停产两年以上的产线将不得用于产能置换”。企业为争夺时间窗口,2020年新建点火产线较多,在10条左右。根据卓创资讯统计

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