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所处百亿级市场,晨光新材:硅烷一体化龙头,气凝胶赛道的优胜者

发布日期:2022/11/24 16:10:36 浏览:139

来源时间为:2022-11-24

所处百亿级市场,晨光新材:硅烷一体化龙头,气凝胶赛道的优胜者

2022-11-2406:25:52来源:

山东

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(报告出品方/分析师:华创证券杨晖王鲜俐)

一、进击的硅烷龙头,持续扩产推进成长

20余年以来持续进化,成长为全国功能性硅烷龙头。

晨光新材前身江苏晨光于2001年成立,并在同年推出第一个偶联剂牌号KH560。2006年在江西建厂,成立诺贝尔(九江)。

2009年,公司进一步向上延伸实现三氯氢硅的自产。2012年诺贝尔更名为江西晨光新材料。硅烷品种逐步扩充。经过20余年的进化,公司于2020年上市,并且持续在江苏、江西、安徽、宁夏布局生产基地,成长为头部硅烷企业。

(一)深耕硅烷行业20年,向下延伸型气凝胶

公司产品矩阵齐全,下游领域广泛。公司不断进行技术创新,在硅烷水解共聚物、新型氨基硅烷、水性硅烷等产品上不断推出新产品。目前,公司主营产品按照不同的官能团分为氨基硅烷、环氧基硅烷、氯丙基硅烷、含硫硅烷、原硅酸酯、甲基丙烯酰氧基硅烷、乙烯基硅烷、烷基硅烷、含氢硅烷等,下游涉及汽车、风电、光伏、轮胎、建筑等领域。

上市以后持续扩充硅烷产能,并且在2021年开始切入气凝胶赛道,第二增长曲线即将放量。

公司目前主要生产基地在江西湖口,近两年开始布局安徽铜陵和宁夏中卫两个新的生产基地。其中宁夏基地以气凝胶产业链为主,江西基地和安徽基地同时生产功能性硅烷与气凝胶。

根据我们的统计,公司在建 拟建项目总投资合计在53.07亿,其中气凝胶总规划33.5万方,结合气凝胶单方投资额0.5万元推测,公司在气凝胶与硅烷领域的资本开支分别约在16.75、36.32亿元。

(二)股权结构集中,员工激励制度完备

公司为家族企业,股权结构集中且稳定。

公司实际控制人为丁建峰及其家庭成员虞丹鹤、丁冰、丁洁和梁秋鸿。丁建峰和虞丹鹤系夫妻关系,丁冰、丁洁系丁建峰和虞丹鹤之子女,梁秋鸿和丁洁系夫妻关系。上述五人合计控制公司63.26股份,为公司实际控制人。

成立员工持股平台和股权激励绑定核心员工。

2017年,公司成立员工持股平台晨阳投资稳定和激励部分高级管理人员和核心员工。2021年公司首次公告股权激励计划,向激励对象授予的限制性股票总量为84万股,授予对象为中层管理人员、核心技术人员一共46人,授予价格为16.52元/股。业绩考核目标较为宽松。

(三)利润规模体量持续提升、管理效率持续优化

营收与归母净利润体量逐年提升,上市后增长显著。

公司营收自2016年来增长稳健,2016-2021年营收复合增长率为38.71,利润复合增长率为76.32,其中2017年归母净利润同比下滑,系2017年公司股份支付4497万元所致,2019年归母净利润下滑系中美经贸摩擦和国内经济下行压力等因素影响产品价格下滑所致。

2022年前三季度公司实现营收15.69亿元,同比 43.93,实现净利润5.59亿元,同比 86.51。

公司盈利水平总体维持较高水平,管理效率持续优化。

公司毛利率常年处在25以上,2018年之后净利率维持在15以上。从期间费用率看,除2017年由于股份支付管理费用率较高外,总体呈现持续下降的趋势。此外,公司的管理费用率低于行业均值,管理水平居于行业前列。

功能性硅烷业务是公司第一大业务,海外营收逐步扩大。

2021年公司主要业务仍集中在功能性硅烷行业,其中硅烷产品收入12.36亿元,占比72.81;主要中间体营收2.23亿元,占总营收的13.12。此外,公司近几年不断扩展海外市场,外销比例上升显著,由2016年的15.78上升至2021年的19.71,同比提升3.93pct。

二、功能性硅烷,不可或缺的工业润滑剂

功能性硅烷是有机材料行业不可或缺的助剂。

功能性硅烷是硅烷偶联剂与硅烷交联剂的统称。其中偶联剂用来桥接有机物和无机物,交联剂主要用于线形分子的交联。因此功能性硅烷下游遍及有机材料行业,包括橡胶加工、粘合剂、复合材料、塑料加工、涂料及表面处理等行业。

硅烷具备精细化工属性。主链为-Si-O-Si结构的小分子中间体和聚合物大分子一般称为硅氧烷,即硅油、硅橡胶及硅树脂产品,而主链为-Si-O-C-结构的有机硅小分子一般统称为功能性硅烷。相比于硅油、硅橡胶、硅树脂,功能性硅烷更具有精细化工品属性。

功能性硅烷的化学式通式为RnSiX(4-n),对于硅烷偶联剂而言,式中R是非水解有机基团,是烷基、芳基、有机功能基或这些基团的任意组合,能与有机基团反应或形成氢键,从而与高分子牢固结合;X是可水解基团,如卤素、烷氧基、硅氧烷基、乙酰氧基等,可通过水解产生Si-OH,从而与无机材料发生反应,硅烷偶联剂含有亲有机和亲无机两类官能团,是连接有机物和无机物的桥梁。

对于硅烷交联剂而言,R和X均为硅官能团,用于桥接线性分子或者轻度支链型大分子,从而生成三维网状结构。

硅烷偶联剂不仅可以改善有机物与无机物之间的粘结性能,同时赋予表面防水、防静电等特点。硅烷偶联剂根据Y基团的不同可进一步分为硫基、氨基、乙烯基、环氧基、丙烯酰氧基等类别。根据SAGSI2021年的统计数据,目前含硫硅烷消费量位居第一,占比28.4,其次为交联剂,占比27.7。

硅烷交联的聚乙烯和聚丙烯具备更高的抗蠕变强度、耐油性、耐磨性和收缩率。

交联剂是指两个或两个以上硅官能团的硅烷,能在线型分子间起到架桥作用,从而使多个线型分子或轻度支链型大分子、高分子相互键合交联成三维网状结构,促进或调解聚合物分子链间共价键或离子键的形成。经过硅烷交联的聚乙烯和聚丙烯等高分子聚合物具备更高的抗蠕变强度、耐油性、耐磨性和收缩率。

而且硅烷交联技术所用的交联设备简单,工艺易于控制,投资较少,成品交联度高,品质好,因此是主流的交联路线。乙烯基硅烷和烯丙基硅氧烷是主要使用的两种硅烷交联剂。

功能性硅烷种类众多,不同的基团适配不同的高分子材料。

比如不饱和聚酯可选用乙烯基、环氧基及甲基丙烯酰氧基硅烷偶联剂;环氧树脂可以选用环氧基或氨基硅烷;酚醛树脂可以选用氨基、脲基硅烷;烯烃聚合物可以选择乙烯基、氨基硅烷;硫化橡胶可以选用巯基、硫基硅烷,聚氨酯、聚酰胺可用氨基硅烷。

此外不同的基团有不同的增强效果,对于聚酯树脂:氨基>甲基丙烯酰氧基>乙烯基,对于环氧树脂:当环氧树脂使用胺类固化剂时,氨基硅烷增强效果较好,而使用酸类或者酸酐类固化剂时,环氧基增强效果最佳。

酚醛树脂使用氨基和脲基硅烷增强效果最好。对于热塑性树脂,如经双马来酸酐改性的PP及PE,使用甲基丙烯酰氧基硅烷效果最好,未改性的则使用氨基硅烷,尼龙类常使用环氧基硅烷或氨基硅烷,热塑性聚酯PET、PBT及ABS常使用氨基硅烷。

功能性硅烷的命名通常以硅烷作为主体名,连缀上取代基或者硅官能团的名称,并且按照规定顺序注出取代基或者碳官能团。但目前主流的命名方法是各个公司按照自己的牌号体系来区分。海外有道康宁的Z系列、迈图的A系列、信越的KBM系列、赢创固德赛的AMEO、GLYMO系列,以及国内的五大有机硅的WD系列、江瀚新材的JH系列、南京曙光的SG、NDZ系列以及晨光新材的CG系列等等。

(一)全球功能性硅烷市场规模达百亿,光伏、风电、绿色轮胎为新增量

全球功能性硅烷已经具备百亿级市场规模,未来增速仍较为可观。根据MarketsandMarkets报告,2020年全球功能性硅烷市场规模约在17亿美元,2015-2020年的复合年均增长率为5。从产能来看,2021年全球功能性硅烷产能在76.54万吨,过去5年年均复合增速在7.2;国内产能在55.76万吨,过去5年年均复合增速在9.7。展望后市,除传统行业保持9-10的年均增速外,碳中和政策下,绿色轮胎、节能材料、新能源材料等领域预计将带动硅烷更快速增长。

1、绿色轮胎提升含硫硅烷市占率,预计含硫硅烷未来4年年均增速在9.4

白炭黑 硅烷有望代炭黑成为主流的轮胎橡胶添加剂。

在橡胶工业中,为提高复合材料的性能需要填充大量无机填料进行补强,炭黑和白炭黑是常用的补强剂,其中白炭黑具有粒径小、比表面积大的优点,在降低轮胎滚动阻力和提高湿地抓着力等方面相对炭黑更具有优势。

但是白炭黑和烃类橡胶在化学性质上存在显著差异,相容性很差,其次白炭黑表面含有大量极性的羟基基团,在氢键作用下很容易发生团聚,使得填料在胶料中的分散性很差,严重影响胶料的加工性能和力学性能,因此需要添加含硫硅烷。常用的含硫硅烷以Si69和Si75为主。

“白炭黑 含硫硅烷”橡胶助剂组合由米其林公司在1992年首次提出,该组合可以有效降低轮胎滚动阻力并提高轮胎的抗湿滑性能,从而降低油耗,以达到轮胎绿色生产的目的。2017年我国轮胎市场绿色化率已突破30。

《中国橡胶行业“十四五”发展规划指导纲要》要求“十四五”期间,轮胎子午化率要达到96,全钢胎无内胎率达到70,绿色轮胎市场化率升至70以上,达到世界一流水平。

根据我们的测算,含硫硅烷的用量约占轮胎胎面胶的5左右,预计到2025年轮胎市场对应的含硫硅烷的销量约在9.7万吨,未来4年年均增速在9.4。

2、有机硅体系与光伏适配性强,带动上游硅烷高速增长

光伏组件中使用硅烷偶联剂粘接玻璃和EVA。由于光伏玻璃是表面平滑的无机物,而EVA是高分子聚合材料,若要实现两者的稳定粘接,需要在EVA胶膜中加入一定量的硅烷偶联剂,通过加热固化过程中硅烷偶联剂伴随水解反应而与基材及EVA形成共价键连接,从而实现无机玻璃与EVA树脂的粘结。光伏EVA胶膜中通常使用KH570。

根据鹿山新材环评,EVA胶膜中所用的硅烷添加量是EVA树脂的2.3左右,根据我们的测算,2022-2025年光伏行业对偶联剂的需求分别为2.68/3.71/4.32/5.19万吨,年均增速在28.9。

光伏组件与接线盒的接触以及与铝合金边框的接触需要使用光伏胶进行粘接,由于光伏胶的使用场景主要在户外,因此需要良好的耐候性能和耐紫外线暴晒能力,通常多使用有机硅胶。光伏用有机硅胶的合成需要使用氨基硅烷。根据安徽蓝色经典新材料的环评,光伏胶对硅烷的单耗在0.2,则2022-2025年对应硅烷的需求分别为3.89/5.45/6.22/7.78万吨,年均增速在30。

3、硅烷在风电叶片中发挥重要角色

在风电叶片中,环氧树脂和玻璃纤维或者碳纤维的融合也需要硅烷偶联剂。当环氧树脂使用胺类固化剂的时候,氨基硅烷增强效果较好,而使用酸类或酸酐类固化剂时,环氧基硅烷增强效果最好。通常1GW风电叶片需要4250吨环氧树脂,对应硅烷需求量约在42.5吨。则2022-2025年对应硅烷的需求分别为0.43/0.53/0.6/0.68万吨,年均增速在12.7。

(二)供给端:功能性硅烷产业逐渐转移至中国

全球硅烷偶联剂已经发展70余年,2021年全球产能达到76.54万吨。硅烷偶联剂最早于1945年前后由美国联碳UCC和道康宁等公司开发,最初用于玻璃纤维的表面处理剂。由于硅烷偶联剂不仅起到粘接作用,还可以提升材料性能,因此成为品种最多、用量最大的偶联剂,目前种类已达上百种。根据SAGSI,2002年全球功能性硅烷产能为13.5万吨,2021年达到76.54万吨,年复合增速在9

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