来源时间为：2016-04-05
【投资亮点】
√装饰家居市场由两大因素驱动，市场容量巨大，具有强劲的增长动力
√定制化是家居行业未来主流，消费升级、生产信息化力促定制行业发展，细分领域龙头企业将脱颖而出
√公司业绩高速增长，五大护城河造就艺根核心竞争力
√公司盈利能力和成长性优于同类型公司，估值水平远低于同行业公司
公司简介
艺根新材是一家新型玻璃装饰材料研发、设计、生产与销售为一体的综合性科技型企业，专业艺术新材料制造商，提供整体个性化家装家居解决方案。公司目前核心产品：双玻安全淋浴房、智能调光玻璃门窗、艺术背景墙、新型复合天然玉石、安全涂鸦衣柜门等。公司于2017年1月在新三板挂牌，股票代码：870574，目前为基础层企业，转让方式为协议转让。
业绩快报
公司业绩增长迅速，成长性高
公司2014/2015/2016/2017H1创造营业收入分别为1,478万/2,513万/4,029万/2,170万，同期净利润11万/337万/487万/406万。近三年，公司收入和净利润增长非常迅速，收入复合增长超过65，净利润复合增长超过100。
定制家居产品淋浴房发力
双玻安全淋浴房为公司核心产品，采用意大利进口高端生产设备，结合自主研发多项具有实用新型发明专利的加工技术生产而成。艺根淋浴房具有安全性高、环保节能、美观时尚等特点。安全性主要体现在：钢化玻璃由于自身特性，有20‰的机率发生自爆，对周围造成伤害，艺根淋浴房抗冲击和抗压强度均是钢化玻璃5倍，能有效防止钢化玻璃自爆对人造成的伤害；即使玻璃发生碎裂，也不会像普通玻璃一样四处炸开，而是就地落下。近几年，公司重心产品由艺术背景墙转向双玻安全淋浴房，定制家居产品逐渐受到消费者的认可，淋浴房收入快速增长。
大型商超渠道有望迎来爆发
2017年，公司与红星美凯龙签订长期战略合作协议，红星美凯龙主要为公司经销商和专卖店在其家居商场内提供展位，搭建统一的展示、体验和销售平台。我们认为，入住大型家居商超将显著提高品牌知名度，进一步拓宽艺根新材的中高端产品的销售渠道。
行业现状描述
装饰家居市场规模近两亿，细分领域增长迅速
2016年，装饰家居完成产值1.89万亿元，同比增长14。根据中装协的数据显示，装饰家居市场规模稳步增长，增速超过10。其中，淋浴房市场规模约250亿，近几年增速约为22.3；艺术背景墙市场规模约650亿元，增速约24.6。
根据《国家城镇化发展规划》等相关数据，预计2016到2020年未来5年，随着消费升级，客单价和频次提升叠加，装饰家居行业的整体需求年复合增速提升至15.09，高于2009年-2015年的复合增长率10.76，到2020年装饰家居总需求空间将达到3.3万亿，市场空间十分广阔。
两大需求将持续推动我国装饰家居市场高速增长
装饰家居市场作为地产后市场的重要组成部分，可分为一次装修和二次装修两大需求：一次装修依靠房地产增量市场的新房销售带动的装修需求，二次装修依靠存量房对家居环境的改善型需求。
一次装修需求
一次装修市场方面，2017年上半年住宅销售面积为7.46亿，同比增长超过15。由于房屋销售到完成装修往往需要1-2年的时间，所以装饰家居市场滞后于房地产市场。短期来看，房地产销售稳步增长，可以预测装饰家居市场在未来几年保持稳定增长。中长期来看，我国正处于快速城镇化阶段，城镇化水平平均每年提高1，未来新增住房销售可以得到保证。2016年我国城镇化率为57.35，离发达国家70以上的城镇化率仍然存在一定距离。根据纳瑟姆曲线显示，当城镇化水平达到70时，城镇化进程才会放缓，经测算我国城镇化率仍需要15年左右的时间才会迎来拐点。
二次装修需求
二次装修市场方面，我国目前住宅现存面积约为250亿平米，相比于每年商品房销售面积的增量，住宅存量面积约为增量房的18倍，二次装修可挖掘的空间非常巨大。短期来看，我国部分一线城市住房已经进入存量时代。北京市2015年新房销售1677万平米，二手房2023万平米，二手房销售面积为新房的1.2倍，2016年新房与二手房销售面积分别为1910、2810万平米，二手房销售面积为新房的1.5倍，二手房销售占比逐年提升。中期来看，随着居民收入的提升，我国居民消费习惯正从必需品消费向耐用品消费转变。根据国际经验表明，消费升级总体按照“吃穿”——“住行”——“康乐”这样的路径进行，目前，家装家居等耐用品支出远低于服装、食品等消费品的支出，未来有巨大的提升空间。长期来看，二次装修将主导装饰家居市场，将持续推动装饰家居高速增长。目前，我国装饰家居市场以一次装修为主(二次装修比例仅为21)，而发达国家(如美国、日本)以二次装修为主(二次装修比例高达67)。虽然美国城镇化率已经高达81，并且近几年城镇化率没有明显变化，但是美国装饰家居市场仍然保持着远高于GDP增长。随着城镇化进程的不断推进，我国装饰家居市场将逐渐由一次装修市场向二次装修市场转变。
大规模定制化是行业未来主流，装饰家居细分领域将出现龙头
定制化
随着中国家居行业规模的扩大，以及现代科学技术的迅速发展和社会生活的不断进步，家居市场发生了根本变化，传统的大批量家居生产方式由于无法向用户快速提供符合多样化和个性化需求的家居产品而面临严峻的挑战，传统的定制产品生产方式由于无法保证交货期和成本较高而背负市场竞争的巨大压力。大规模定制家居的优势体现在充分考虑到企业订单中家居产品的种类、数量、样式、交货日期等不确定因素，使得家居制造企业的生产系统相应具有了动态响应能力。同时，以模块化为主的标准化设计体系，不仅降低了库存成本和风险，更重要的是实现了生产过程的柔性化，将定制产品的生产问题，通过家居产品结构和制造过程的重组，全部或部分地转化为批量生产，又能满足客户的个性化需求，实现了个性化和大批量生产的有机结合。随着信息化、智能化的不断推进，大规模定制将成为行业主流。
行业集中度
装饰行业目前处于“大市场，小企业”格局，市场空间广阔，企业规模偏小，集中度偏低。2012年装饰家居行业共有14.2万家企业，企业平均产值1852万元；2016年行业企业数量减少到13.2万家，企业平均产值上升到2773万元，行业集中度不断提高。受益于装饰家居市场消费结构升级，市场份额将快速向行业中注重品牌建设、产品质量、配套服务和研发创新的龙头企业集聚，这些“小龙头”处于“大市场”中，由研发实力、管理水平和营销网络建设等先发优势带来的市场份额集聚效应，将使企业的竞争力和高成长性得到持续增强。
核心竞争力
强大的销售渠道
公司已经拥有近百家经销商，布局50多个城市。定制家居企业主要靠终端店面为覆盖范围内的消费者提供服务，难以获取未被店面覆盖的市场，所以经销渠道是装饰家居行业必不可少的组成部分，是拓展客户、服务客户的重要环节。庞大的经销网络给艺根新材扩大市场覆盖范围，推动营收高速增长带来了强劲的动力。
2017年，公司与红星美凯龙签订长期战略合作协议，红星美凯龙主要为公司经销商和专卖店在其家居商场内提供展位，搭建统一的展示、体验和销售平台。我们认为，入住大型家居商超将进一步拓宽艺根新材的中高端销售渠道，将显著提高品牌知名度。
公司目前正在打造线上商城，逐渐打通O2O业务。随着互联网应用地不断深入，线上商城覆盖率更广、推广成本更低、提升企业品牌知名度等优势不断显现。艺根新材将形成“线上引流，线下体验”的营销体系，为扩展客户增添了很大的砝码。
雄厚的研发实力
公司年平均研发投入近300万元，营收占比超过6，超过同行业平均水平。公司研发投入主要用于设备升级和新品研发，一部分用于设备的升级改造，获得更多的定制化功能，并且生产降低成本；另一部分用于新产品的研发，使产品更具安全性、美观性、多功能等特点。公司拥有全国首家双玻安全淋浴房生产基地，已经成功研发全国第一款安全涂鸦衣柜门。公司针对产品功能的研发、产品外观的设计所获证书50余项，细分领域处领先地位。
大规模定制化生产能力
公司先进的设备和配套的生产管理软件使得公司具有大规模定制化生产的能力。大规模定制化以客户的需求为核心进行生产，以销定产，高效率、低成本地为客户提供定制化的产品。我们认为，定制化生产将减少企业存货，减少营运资金的占用，加快资金回收，提高资金运转效率，有效降低企业成本，提升企业价值。
先进的信息化管理水平
信息化生产将在家居生产带来颠覆性的改变，通过挖掘客户需求，满足其定制方面要求，同时以信息化方式改造供应链，低成本完成定制业务的生产，在加价水平不高的背景下，完成对个人需求定制的生产。从而实现制造从以往的大规模同一品相的生产到个性定制化生产。
公司开发信息化产品展示系统、订单管理系统和经销管理系统。我们认为，这些系统有利于公司获取新用户，提高经销管理水平，进而提升生产信息化水平。系统的不断完善有助于整合优化产业链，扩大企业及上下游利润空间，提高行业ROE。
经销商培训体系的不断完善
公司正建立“艺根学院”，完善经销商培训体系，提高经销商业务能力和服务水平给经销商提供多维度支持，加强对经销商的激励。这为公司业务快速扩张，扩大公司业务覆盖范围打下了坚实的基础。
可比公司
同类产品新三板公司
1.迪玛科技(833052.OC)
主营业务：淋浴房的设计、生产及销售。
2.雅鼎创意(836071.OC)
主营业务：高端卫浴龙头、五金、浴柜和淋浴房等产品的设计、生产和销售。
3.南亮股份(871809.OC)
主营业务：绿色建筑节能玻璃和文化建筑艺术玻璃的设计、研发、生产与销售。
4.众智同辉(832361.OC)
主营业务：公司专业从事调光玻璃(STG)和调光膜(STF)的研究、生产和销售。
5.鼎昇科技(872251.OC)
主营业务：功能性玻璃、技术玻璃、节能门窗、玻璃幕墙及高分子膜材的生产、销售。
以2016年数据做对比，艺根新材多项指标优于可比公司，整体盈利能力强，成长性高。
同行业公司与估值
艺根新材产品众多，业务涉及多个相关行业，这里选取家装、家居和装饰行业的上市公司和新三板公司作为对比。
艺根新材拟定增价格4元/每股，以此价格计算市盈率为22.38X，远低于同行业公司。
风险提示
经销商渠道扩张不及预期；新产品市场认可度不及预期；市场竞争加剧的风险；区域集中度过高
重要声明
本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。
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在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持
