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再升科技专题研究:“干净空气”领军者,有望开启新一轮高增长期

发布日期:2022/3/8 21:36:21 浏览:844

来源时间为:2021-08-20

再升科技专题研究:“干净空气”领军者,有望开启新一轮高增长期

2021-08-2020:46:01来源:

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1、再升科技:我国“干净空气”领军企业

1.1、国内“干净空气”领军企业

公司为我国“干净空气”领域领军企业,前身成立于2007年,2011年整体变更为股份有限公司,2015年1月登陆上海证券交易所。

公司致力于“干净空气”这一愿景目标,“高效节能”板块为干净空气事前服务,以材料为基石,以团队建设和创新为动力,依托“国家企业技术中心”和重庆纤维研究设计院股份有限公司、重庆造纸工业研究设计院有限责任公司两大研究院的基础研究成果。公司目前已经实现了产业链一体化布局,主要产品包括上游材料——微纤维玻璃棉,中游产品——玻璃纤维滤纸、低阻熔喷滤料、PTFE滤膜三大主流滤料,真空绝热板芯材(“VIP芯材”)、高比表面积电池隔膜(“AGM隔板”)以及下游空气净化设备。

受益于产品下游应用的持续增长以及公司外延扩张,公司近年来业绩维持较快增长。公司近五年营业收入、归母净利润复合增速分别为52、48。2020年全年与2021年一季度公司分别实现营收18.84亿元、4.52亿元,同比分别增长50.47和40.78,分别实现归母净利润3.60亿元和0.80亿元,同比分别增长110.41和25.13。

(1)从营收来看:2020年空气净化设备、VIP芯材及AGM隔板、滤纸及其他分别贡献收入4.43亿元、5.93亿元和8.29亿元,分别占收入的23.51、31.48和44,其中国内销售13.12亿元,国外销售5.52亿元,分占其中的70和30。(2)从毛利来看:2020年空气净化设备、VIP芯材及AGM隔板和滤纸及其他业务分别贡献毛利1.16亿元、1.07亿元和4.84亿元,分别占毛利总额的16.18、14.92和67.50。公司毛利率近年来呈现一定波动性,2020年销售毛利率为38.06,较2019年提升4.99个百分点,主要由于公司推行智能制造,干净空气产品单位成本下降;受疫情影响,新增口罩及熔喷产品毛利率较高。

公司2020年海外收入占比为30。

公司海外收入占比相对较高的原因为其玻纤滤纸等产品外销比例相对较高,因此近年来随着过滤设备收入体量增长的稀释,全公司海外收入比重有所下降。

1.2、公司控股股东及实际控制人为郭茂先生

公司控股股东和实际控制人为郭茂先生,截至2021年一季报的持股比例为36.94。第二大股东为上海广岑投资中心(有限合伙),截至2021年一季报持有公司6.24的股份,为公司前身再升发展2010年增资所引入的股东。第三大股东为香港中央结算有限公司,持股4.07,为2018年6月控股股东郭茂将其所持部分股份协议转让,所引入江苏国资背景的战略投资者。此外,董事会成员及高管刘秀琴、陶伟、秦大江、周凌娅、于阳明和谢佳此前通过二级市场增持、股权激励等方式持有公司股票,截至2020年年底分别持有公司0.03、0.01、0.02、0.02、0.02和0.01的股票。

2020年12月9日,公司收到郭茂先生《关于减持再升科技股份结果暨提前终止减持股份计划的告知函》,截止公告披露日,郭茂先生通过集中竞价交易方式累计减持公司5,877,660股,占公司总股本的0.82,减持计划提前终止,未完成减持的股份在减持期间不再减持。此轮减持结束后,郭茂先生持有公司股份26575.8863万股,占公司总股本的36.94。

2、干净空气产业链:应用多元,新需求不断兴起

随着经济、社会的发展和进步,随着人民群众追求美好生活的需求层次升级,不仅工业领域对生产环境的洁净要求越来越高,对干净空气的需求范围也从电子制造产业扩展到食品、医疗、畜牧养殖、室内公共空间、个体防护等领域,需求快速增长。干净空气产业链可大致分为上游(微纤维玻璃棉等原材料)、中游(滤纸等制品)和下游(过滤设备等)三个环节。以再升科技的产业链布局为例:

(1)上游主要是微纤维玻璃棉等过滤材料的原材料,中游主要是玻纤滤纸、熔喷材料和PTFE滤膜等过滤材料。

在微纤维玻璃棉——玻纤滤纸这一产业链条中,上游微纤维玻璃棉等和中游制品(包括玻纤滤纸、真空绝热板芯材、AGM隔板)有一定技术和工艺的门槛,但生产和应用已经较为成熟,从固定资产周转率来看属于相对重资产的环节,但单条生产线绝对投资规模不是很高(微纤维玻璃棉生产线单位投资约0.8-1亿元/万吨产能,玻纤滤纸单位投资约3-4亿元/万吨产能,VIP芯材单位投资1亿元/万吨产能,AGM隔板单位投资约2亿元/万吨产能)。

(2)下游环节特点是应用场景多样,不同细分市场需要的产品和解决方案有一定差异性,因此对企业研发能力、市场客户开拓能力和行业经验都有不同程度的要求。(a)过滤设备终端应用场景涵盖了工业制造、室内公共空间、个体安全防护、动植物养殖等多个行业。(b)节能保温领域主要用于真空绝热板(下游涵盖冰箱、冷链物流等)、铅酸蓄电池等。

2.1、玻纤滤纸上游——微纤维玻璃棉:理化性质优良的小直径絮状纤维

微纤维玻璃棉是以加热硅酸盐(玻璃)溶液为材料,借助离心机产生的离心力或天然气等燃烧产生的高速气流喷吹制成的细、短、絮状纤维,其平均纤维直径不大于3.5微米。微纤维玻璃棉除了具有绝缘性、耐热性、抗腐蚀性好,机械强度高等普通玻璃纤维的特点外,因其直径小、呈絮状,进一步加工成滤纸、芯材及隔板等产品后,对细小颗粒、分子等具有很好的过滤、吸附、限制运动等特殊性能。

微纤维玻璃棉成本以能源动力占比最高,其次是原材料、人工成本及其他。再升科技2017年能源动力、原材料、人工及其他成本分别占外卖微纤维玻璃棉产品成本的41.7、39.3和18.4。其中原材料主要包括玻璃料、矿物材料及相关辅料,分别占原材料采购金额的19.6、64和16.4。(1)火焰棉生产过程中主要以天然气或者焦炉气作为生产能源,天然气费用一般占微纤维玻璃棉总成本的40左右,生产成本也因此较高。因此,玻璃棉厂家也集中在中原、四川、东北、新疆等天然气富集地区或焦化厂周围。(2)而离心喷吹法以电作为生产能源,生产成本也因此相对较低。再升科技2017年天然气采购约占67.9、电力占32.1。

2000年以来全国微纤维玻璃棉产量总体保持快速增长态势,2000~2017年复合增长率为20,反映了国内下游应用的快速拓展。

截至2017年底,全国微纤维玻璃棉产量15.6万吨,集聚60多家企业院所,行业年销售收入超过30亿元。国内生产规模较大的微纤维玻璃棉厂商包括再升科技、新疆鑫隆玻纤、沈阳广源东响等。

2.2、中游——玻纤滤纸及其他过滤材料

干净空气产业链的中游为过滤材料和节能保温材料。例如玻璃棉加工而成的玻璃纤维滤纸、VIP芯材、AGM隔板,由化工原材料等加工而成的熔喷材料以及PTFE滤膜等。

国内微纤维玻璃棉的使用主要为过滤净化和节能保温两大应用领域,主要用于生产玻璃纤维滤纸、VIP芯材、AGM隔板、隔音隔热玻璃棉制品等相关产品。截至2017年底,国内下游制品中占比最大的为AGM隔板,超过85,呈现稳定增长的态势,其次是玻纤滤纸,连续保持快速增长。

此外,上述玻纤滤纸、VIP芯材、AGM隔板三类制品生产工艺均较为类似,一般采用湿法成网技术。其中玻璃纤维滤纸与VIP芯材除施胶工段外生产工艺大同小异,而VIP芯材与AGM隔板的生产可共用生产线。此外公司还在国内率先掌握了VIP芯材的干法成网工艺技术,是全球极少自动化程度高且能满足超大幅宽的干法芯材生产线,可以显著降低生产成本,为行业领先。

三类产品的成本结构也较为类似,除微纤维玻璃棉等原材料成本外,主要以人工与设备折旧等其他成本为主。其中玻纤滤纸因主要采用较为高端的玻璃棉,其单位原材料成本明显偏高,其次是AGM隔板。

2.2.1、玻纤滤纸是工商用首选滤材

在空气过滤领域,过滤材料的选择直接影响到过滤器的效率。

过滤器根据其过滤效率可以分为粗效过滤器、中效过滤器、高效过滤器(HEPA)和超高效过滤器(ULPA)几大类,主要与其选择的过滤材料相关。

玻纤滤纸是当前高效过滤器中最为常用一种滤材。

玻纤滤纸以微纤维玻璃棉为主要原材料,是当前使用最为广泛的无机纤维滤料,兼具容尘量大、过滤效率高、耐高温、绝缘性好等特点。与其他滤材对比,性价比良好,生产、使用非常成熟。特别是在工业、商业等对空气净化要求较高、使用寿命要求较长的应用场景,玻纤滤纸是首选的滤材。对于一些有特殊要求的场合,比如核电站,玻纤滤纸作为过滤介质有难以替代的优势。

当前玻纤滤纸主要有三大类用途:其一是用于工业生产中创建洁净的生产环境,

主要包括电子芯片、半导体元器件、多晶硅、药品、食品、保健品、化妆品、医疗器械、精细化工原料、生物化学产品、精密仪器仪表以及汽车喷涂、核电运行、医院手术等须在洁净的环境中进行生产或操作;其二是商业新风系统,玻璃纤维滤纸可用于机房、宾馆、商场、写字楼、银行、教室、幼儿园、医院病房等公共场所及火车、飞机、航天飞行器的客舱等安装中央空调新风系统;其三是用于汽车等部件中,为了防止硬质颗粒对缸体的磨损,保证内燃机流量和吸入真空度,装载机、挖掘机、战车、战舰、铁路机车、飞机、运载火箭和高档汽车等的发动机一般使用包括玻璃纤维复合滤纸在内的多层过滤系统过滤燃油,说明玻纤滤纸在液体过滤领域的应用前景。

此外,常用的过滤材料还包括低阻熔喷材料、高效PTFE膜、微静电过滤材料等,其应用领域因其不同的材料特点而有所差异。

2.2.2、行业格局:国内外差距逐步缩小,规模仍有差距

玻纤滤纸具备一定进入门槛,规模较大的滤纸企业数量较少。

过去以H&V为代表的国外龙头企业通过在国内设立合资和独资企业的方式进入国内市场,与下游国外过滤设备企业占据着国内中高端市场的主要份额(以H&V为代表),但近年来通过生产工艺的进步,国内龙头企业在产品质量上迎头赶上,再升科技不仅份额提升速度较快,也已经是以康斐尔为代表的全球主要过滤设备企业的重要供应商。

从国外龙头企业的发展现状来看,主要企业除玻纤滤纸以外,基本已经形成了涵盖多种过滤材料或者其他技术材料以及解决方案在内的多元业务板块。

在收入和利润体量上,再升科技与以Lydall等海外龙头企业相比仍有一定差距。对于传统工业应用为主的液体过滤、密封、节能保温领域,欧美地区上述材料的应用已经较为成熟,下游需求相对平稳,盈利也较为稳定。而空气过滤领域作为近年来增长较快的细分领域已经成为其重要的内生增长来源。近年来,海外龙头主要通过并购横向延伸产品线、扩充技术储备和客户资源。

以Lydall为例:目前拥有高性能材料(过滤、密封和保温绝热)、产业用无纺材料(工业过滤等)和隔热吸声解决方案三大主要的业务板块,是全球最大的玻璃纤维滤纸生产企业之一。公司2019年收入体量达到8.37亿美元(约合58亿人民币),若剔除出售业务板块带来的非经常性损益,净利润约0.5亿美元,约合3.5亿元人民币。其中高性能材料板块收入2.45亿美元(过滤产品0.93亿美元,密封与高级解决方案/保温材料1.52亿美元),产业用无纺材料2.55亿美元(工业过滤产品1.44亿美元,高级材料1.11亿美元),隔热吸声解决方案3.26亿美元。

公司自2014年以来先后并购了AndrewIndustries、Texel、Gutsche和Interface四家企业,其中AndrewIndu

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