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偏光片解决方案供应商,三利谱:VR、车载布局领航,打造国产替代

发布日期:2022/8/8 22:08:25 浏览:97

(报告出品方/分析师:财通证券张益敏)

1.专注技术扎实、市场稳固,业绩质变可期

公司致力于中小尺寸偏光片的研发、生产和销售,正扩张大尺寸产线。2018-21年公司营收从8.83亿元快速增长到23.04亿元,CAGR 37.67。公司具有较高成本管理优势,2021年毛利率为24.99处于业内中上水平。

展望后期,产线爬坡 日元贬值原材料压力缓解,公司毛利率有望明显改善。

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1.1.产品品类齐全、应用广泛,客户认可度高

公司致力于偏光片的研发、生产和销售,是行业领先的偏光片解决方案供应商。公司于2007年成立,2010年7月改制为股份公司,2017年于深交所上市。公司做黑白偏光片起家,后着重攻克TFT偏光片各项技术。

公司聚焦中小尺寸偏光片多年,在深圳光明工厂2011年投产的3号线生产线产能消化后,扩大宽幅TFT偏光片生产规模,2015年12月公司完成对合肥三利谱收购、2022年开始建设的合肥二期生产线,标志着公司加码大尺寸偏光片,未来放量可期。

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主力TFT产品加大覆盖,传统黑白片稳步增长。

公司主要产品为偏光片,2021年,公司主营产品偏光片的营收为22.95亿元,占公司总收入的99.61。公司偏光片产品按照应用场景可分为TFT偏光片类、黑白偏光片类(TN、STN、染料系列)、3D眼镜用偏光片类和OLED偏光片类。

其中TFT-LCD系列主要应用于彩色TFT液晶显示屏,2021年实现营收21.92亿元,占公司总收入95.15;黑白系列主要应用于单色及假彩色液晶显示屏,2021年营收1.03亿元,占公司总收入4.46。

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品类体系不断完善。

随着TFT系列产能的上升,TFT系列产品的收入占比相应增长,品类体系也不断完善。

TFT产品根据使用功能及具体膜材的差异,除了普通TFT偏光片外还包括宽视角偏光片、增亮偏光片以及减少色差的IPS零补偿偏光片等,实现使液晶显示器获得更好的可视角度、在同等功耗下使LCD显示器呈现更高的亮度等,相较于普通功能偏光片售价更高。

黑白偏光片业务在2020年出现过一定的波动,后续已经调整完成,随着车载黑白偏光片的导入、产线的扩充,黑白偏光片今年订单有一定提升,其增量来自一些黑白偏光片中的高端产品(染料片),由于车载产品高温等要求苛刻,毛利水平也有望提高。

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偏光片产品广泛应用于手机、平板电脑、电脑显示屏、液晶电视等工业应用领域,以及3D眼镜、防眩目镜、摄影器材所用到的滤光镜等,此外还有包括偏光显微镜、特殊医疗用眼镜等在内的特殊应用。

TFT系列偏光片目前主要做小尺寸产品,应用于手机、TV、平板、IT、3D眼镜等。下半年开工的合肥二期规划两条1720mm产线以及莆田新产线分别对应公司在大尺寸偏光片产品和车载LCD领域的布局;公司的黑白系列产品主要应用于下游设备仪器、计算器、传统的车载显示器、电子手表、MP3等产品。

技术沉淀构建成本优势与客户壁垒。

是国产偏光片生产商中少数具备全工序规模生产能力的厂商。凭借长期的行业技术积淀、先进的偏光片技术,已成为包括京东方、华星光电、天马、龙腾光电、信利、帝晶光电等液晶面板和液晶显示模组生产企业的合格供应商,构建了成本优势和客户优势。

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随着下游面板厂商不断并购扩张,公司销售逐渐集中。

2014-16年,公司前五大客户收入占总收入比例分别为36.84、48.11和56.98。近几年客户集中度趋于稳定,2019-21年公司前五大客户收入占总收入的比例分别为54.21、57.03和53.67,对第一大客户销售占比分别为14.45、19.95、18.37。

公司紧抓核心客户基本盘,来自前五名各大客户的营收绝对值增加显著,第一大客户营收贡献从2018年1.67亿元左右增至2021年4.23亿元,来自第2-5名客户的总营收规模也从2018年3.16亿元增至2021年8.13亿元。

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1.2.高层技术背景深厚,持股计划深化员工联系

公司控股股东和实际控制人为张建军。公司前三大股东张建军、汤际瑜、周振清,分别持股18.92、7.40、4.27,皆为公司发起人。截至2022年7月20日,公司前十大股东合计持股42.91。公司主要有5个子公司,分别控制莆田、合肥、深圳三地的产线。

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高层引领技术革新。

张建军先生自公司设立以来,一直担任公司董事长兼总经理,与公司利益深度绑定。

公司董事及高管皆是业内经验丰富的技术专家,董事长张建军带领团队深耕偏光片20余年,曾多次主持偏光片生产线的投产、参与制定行业国家标准、带领团队攻克了TFT偏光片制造的核心技术难点。

除此之外,公司高管孙政民、胡春明拥有生产技术与下游客户方面的丰富经验。年报显示2021年莆田三利谱和深圳三利谱光电技术新设研发部门,致研发人数增加120.77,公司通过内部培养和外部招聘,建立完善的人才储备体系,支持公司研发团队凝聚力量。

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持股计划绑定公司核心员工。

公司于2021年10月发布员工持股计划,覆盖公司董事、监事、高管6人以及骨干成员282人,旨在明确核心员工与公司的共同利益、激励核心员工,保障公司长期稳定的业绩增长。

根据计划,公司2021-23年业绩考核目标分别为归母扣非净利润3.00、4.00、5.20亿元,对应着30以上的复合增长率。2021年,公司年报显示公司归母扣非净利润3.05亿元,完成了持股计划第一阶段的考核目标。

1.3.营收快速增长,盈利能力筑底反弹

营收快速增长,盈利能力筑底反弹。由于公司在2012-18年间进行了一系列产能调整和布局,且进度受到客户审厂等因素的阻碍,业绩在2018年前增速放缓。

后续随着公司光明工厂、合肥工厂逐步满产以及龙岗工厂投产,叠加下游市场高景气度,2018-21年公司营收从8.83亿元快速增长到23.04亿元,CAGR达到 37.67。

此后,产能及良率的提高间接消解了折旧及汇兑的压力,带动2021年公司净利润同比增长188.91,达到3.38亿元。

受疫情影响,下游需求放缓,龙岗工厂的投产及爬坡速度延缓,2022Q1营收5.52亿元,同比-0.73。随着疫情对原材料等方面的影响逐渐缓解,2022Q3龙岗工厂1490mm产线有望接近满产。

加上莆田工厂每年3000万平方米产能的1490mm产线将于2022Q3投产,产能的提升预计可支撑公司业绩持续增长。

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公司毛利率2016年合肥工厂投产开始爬坡,一定程度上导致公司2017、2018年毛利水平下降。

随着合肥产线逐步完成产能爬坡以及行业景气度提升,2019-21年公司偏光片业务毛利率从16.60提升至24.84。

其中,由于黑白偏光片主要原材料实现了国产化,2021年黑白偏光片毛利率33.45,略高于TFT偏光片毛利率(24.43)。

受经济等影响盈利能力较高的手机类产品营收占比有所降低;且公司于2021年下半年投产的龙岗产线正处于产能爬坡期对公司毛利有所承压,2022Q1公司毛利率降低至21.08。

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我们选取偏光片领域的深纺织A、杉杉股份、力特光电、诚美材作为可比公司。

2021年行业平均毛利率为19.80,公司毛利率24.99处于中上水平,主要是有望TFT偏光片业务中公司占比较大的小尺寸偏光片对应下游手机、IT的产品,其毛利高于电视;另一方面,是因为公司具有较高的成本管理优势,通过与厂商合作开发设备,新建产线成本和折旧压力远低于同行。

展望后期,龙岗产线后续即将完成产能爬坡、原材料价格压力随日元贬值缓解,加之高毛利车载、VR有望逐步放量,公司毛利率预计将得到明显改善。

长期看,公司主营的TFT偏光片产品处于TFT-LCD产业链“微笑曲线”上游,待公司上游原材料国产化推进后,预计毛利率可进一步提升至曲线中40的标准水平。

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利润率逐渐筑底回暖,2021年公司研发、管理、销售、财务费用率分别4.48、3.03、0.76、-0.02;期间费用率为8.26,较2020年的9.91同比改善1.65。

其中,由于公司部分关键原材料需要从日本进口,应付账款外币主要以日元结算,而应收账款外币主要以美金结算,随着日本贬值、美元升值,财务费用率持续走低,2022Q1降低至-1.03有明显改善。

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2.下游需求高景气,面板配套国产化渐成趋势

随着面板产业向中国转移,上游配套产业需求不断扩大。按一块LCD使用两块偏光片测算,2022年国内LCD面板对应的偏光片需求为4.37亿平方米/年。

国内偏光片当下供给端十分受限,国产替代的空间巨大。此外,偏光片在车载、VR领域呈高速发展趋势。

根据IHS预测,使用3块车载屏幕的乘用车占比将从2021年1提升至2030年19;根据佐思汽研车载屏幕尺寸也呈增长之势。

2021年全球VR头显出货量达1095万台,同比 92.1,预计2025年全球VR头显出货量有望突破一亿台大关。

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2.1.偏光片国产化配套

偏光片(偏振光片)是一种将聚乙烯醇(PVA)和三醋酸纤维素膜(TAC)经拉伸、复合、涂布等工艺制成的复合材料。PVA膜经染色后吸附碘分子,通过拉伸使碘分子在PVA膜上有序排列,形成均匀二向吸收性能的偏光膜,其透过轴与拉伸的方向垂直。

自然光在通过偏光片时,振动方向与偏光片透过轴垂直的光将被吸收,透过光只剩下振动方向与偏光片透过轴平行的偏振光。

目前,LCD和OLED为主流显示技术,但是由于OLED面板良品率低、寿命短等技术难题尚未完全解决,大尺寸面板尚未大规模应用,因此TFT-LCD面板为偏光片主要市场。

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偏光片目前约占液晶面板成本的7左右。

液晶显示模组中有两张偏光片分别贴在玻璃基板两侧,液晶显示模组的成像必须依靠偏振光,少了任何一张偏光片,液晶显示模组都不能显示图像。

根据头豹研究院数据,偏光片在整体LCD面板成本占比为7,若除去人工成本与设备成本之后,偏光片目前约占液晶面板成本的10左右,未来市场发展与下游面板行业息息相关。

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随着面板产业转移,上游配套产业需求不断扩大。

美国和德国最早在面板的底层技术上实现了突破,日本于上个世纪90年代实现面板的产

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