3.光伏玻璃：预计供需维持紧平衡，建议关注技术迭代与成本管控能力
光伏玻璃不可或缺，其中超白压延为当前主流工艺
光伏玻璃是光伏组件不可缺少的配件之一。由于单体太阳能光伏电池机械强度差，容易破裂；空气中的水分和腐蚀性气体会逐渐氧化和锈蚀电极，无法承受露天工作的严酷条件；同时单体光伏电池的工作电压通常较小，难以满足一般用电设备的需要。因此太阳能电池片通常被EVA胶片密封在一片封装面板和一片背板的中间，组成具有封装及内部连接的、能单独提供直流电输出的、不可分割的光伏组件。而若干个光伏组件、逆变器、其他电器配件可以进一步组成光伏发电系统。覆盖在光伏组件上的光伏玻璃经过镀膜后，可以确保有更高的光线透过率，使太阳能电池片可以产生更多的电能；同时，经过钢化处理的光伏玻璃具有更高的强度，可以使太阳能电池片承受更大的风压及较大的昼夜温差变化。
光伏玻璃一般使用超白玻璃，在料方设计、工艺系统设计、熔窑窑池结构、操作制度、控制制度和产品质量标准等方面的要求都远高于普通玻璃。普通玻璃光伏玻璃最重要的特性就是太阳光的高透过率。普通玻璃因为含铁量较高，往往呈现绿色，透光率较低，因此光伏玻璃一般使用超白玻璃。目前，普通玻璃的铁含量一般在0.2以上，而光伏玻璃的含铁量根据国家标准必须低于0.015。因此超白玻璃在料方设计、工艺系统设计、熔窑窑池结构、操作制度、控制制度和产品质量标准等方面的要求都远高于普通玻璃。此外，光伏玻璃在抗冲击、抗老化、耐腐蚀方面的要求亦远高于普通玻璃，两者的生产技术存在明显区别，普通玻璃的生产线无法轻易转换为光伏玻璃生产线。
听证会制度下产能密集爆发，预计供需维持紧平衡
除光伏装机量增加外，双玻组件渗透率的提升亦是需求增长的驱动因素。根据《基于LCOE的单面与双面双玻光伏组件经济性分析》，应用双玻光伏组件光伏电站在25年全生命周期内的发电量要远高于应用单面光伏组件的电站。同时，随着光伏玻璃轻薄化趋势的演进，单面与双面双玻光伏组件的成本差距缩小，其经济性增强，因而双玻组件渗透率持续提升。原来由一片光伏玻璃为盖板的单玻光伏组件化身为2片光伏玻璃组成的双玻组件，这种结构性变化将使光伏玻璃需求大幅度扩大。
2021年双玻组件市占率已上升至37.4，未来仍有较大上行空间。据中国光伏行业协会相关数据统计，2018年我国双玻组件的市占率仅为10，到了2021年，双玻组件的市占率已上升为37.4；据中国光伏行业协会预计，到2023年单双面组件市场占比将基本相当。
供给侧方面，政策指出光伏压延玻璃项目不再受产能置换约束。2021年7月，工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，提出为保障光伏发展需要，新建光伏玻璃项目可不制定产能置换方案，但要建立产能风险预警机制，规定新建项目由省级工业和信息化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会，论证项目建设的必要性、技术先进性、能耗水平、环保水平等，并公告项目信息，项目建成投产后企业履信承诺不生产建筑玻璃。光伏玻璃产能扩张力度强劲，预计供需将保持紧平衡。据工信部统计，2022H1，在产企业共计38家，投产产能109窑348条生产线，产能为6.4万吨/日；在产产能93窑313条生产线，产能为5.9万吨/日，同比高增121.6。从在建与意向投建的产能来看，目前共有5.7万吨/日的光伏玻璃生产线在建，其中2022年点火在建超白压延玻璃生产线产能达3.5万吨/日；共有18.9万吨/日的光伏玻璃生产线意向投建，是当前产能的3.2倍，预计将于未来五年陆续释放。光伏玻璃扩产意愿与力度强劲，预计供需将保持紧平衡。但事实上，点火试生产至正式运营间亦存在时间窗口，2022年光伏玻璃需求超预期的背景下，下半年或将存在价格阶段性反弹机会。
供需紧平衡背景下，建议关注技术迭代与成本管控能力
光伏玻璃为典型工业品，同质化较为严重，在行业供需紧平衡背景下，我们建议关注企业的技术迭代与成本管控能力，前者指兼具厚度薄、尺寸大这两大特征的差异化爆款产品与TCO导电膜玻璃，后者指原有寡头与新进优质浮法玻璃企业的成本管控能力。
技术迭代：大型化与薄片化难以兼得，两者应用场景或将分化
技术迭代的重要方向之一为薄片化。从生产和成本层面来看，假定3.2mm、2.5mm、2mm、1.6mm玻璃的原片平均成品率分别为84、82、80、75，加工平均成品率分别为97、95、95、93，当玻璃公称厚度从3.2mm分别降到2.5mm、2.0mm和1.6mm时，目前同样窑炉的玻璃产能分别可提升17、41和60。同时，随着薄玻璃成品率的提升和厚度控制得更为精准，薄玻璃的产能优势有望得到进一步提升。
技术迭代的另一重要方向为大型化。由于大尺寸硅片可以在不改变组件尺寸的情况下提高单片功率，摊低BOS成本，因而硅片尺寸大型化是当前市场的主流趋势。由于光伏组件中硅片尺寸与玻璃尺寸需匹配，因而光伏玻璃大型化亦是大势所趋。
受性能限制，光伏玻璃薄片化与大型化兼得的难度较大。随着厚度的减小，超白压延玻璃及浮法玻璃的抗冲击强度与抗弯强度逐渐减小，而大型化会导致玻璃受荷力矩增大，因此两者相结合会对光伏玻璃的力学性能产生更为不利的影响。这也可以用于解释当前分布式2mm双玻组件最大单片组件功率可超过600瓦，但分布式1.6mm双玻组件功率仅能达到400多瓦。因此我们认为，大尺寸光伏玻璃与超薄光伏玻璃的应用场景将出现分化，前者因较高的单片功率将更多地应用于集中式光伏电站与受力条件较优的分布式电站；后者因更轻的质量（若按1.6mm 1.6mm双玻组件与2mm 2mm双玻组件进行对比，单平米相差重量约为2kg，约占整体光伏系统重量的10）将更多地应用于受力条件稍差的分布式电站。
薄片化的壁垒高，在光伏玻璃上市公司研发费用率整体上升的背景下，存在出现兼具薄、大特点的差异化爆款产品可能。光伏玻璃大型化需要对现有生产线进行升级改造，壁垒主要在于资金层面而非技术层面，因此产品同质化情况仍然难以改变。而光伏玻璃薄片化为提升良品率，需要自动化程度更高的生产线对全过程进行更为精细的操控，对熔化时的气泡控制、成型时的平整度控制、产品的强度控制都提出了更高的要求，叠加大尺寸面板对力学性能的更严格要求，技术端壁垒较高。但考虑到近年来光伏玻璃相关上市公司研发费用率呈上升趋势，且薄片化为其中的重要研发方向，因此我们认为需要重点关注兼具薄、大特点的差异化产品研发进展。
TCO导电膜玻璃亦是技术迭代的重要方向。TCO导电膜玻璃即透明导电氧化物镀膜玻璃，是在平板玻璃表面通过物理或者化学镀膜的方法均匀镀上一层透明的导电氧化物薄膜。TCO导电膜玻璃具有对可见光的高透过率和高的导电率，是第二代的碲化镉薄膜电池和第三代的钙钛矿电池组件的重要配件。由于在线设备需定制 浮法生产线的改造复杂 工艺参数需尝试，在线镀膜竞争壁垒较高。
成本管控：当前双寡头成本优势明显，预计未来优势将会缩小
当前光伏玻璃行业呈现双寡头格局，龙头成本优势明显。据卓创资讯统计，截止2022年6月，信义与福莱特在产超白压延玻璃产能分别为16800、14600吨/天，市占率分别为26与23，行业呈现双寡头格局。我们对福莱特、亚玛顿、安彩高科三家光伏玻璃上市公司进行了单位成本的对比，福莱特作为双寡头之一成本优势明显，我们认为这与生产窑炉较大、原材料与燃料的采购成本较低、生产技术与管理能力较强相关。但随着新的大型窑炉生产线的投入以及旗滨集团等优质浮法玻璃企业的入局，未来全行业的降本增效举措将缩小福莱特与信义光能两大寡头在成本方面的领先优势。
原材料与燃料方面，需关注规模 自有矿产资源 生产基地区位。光伏玻璃的主要原材料为纯碱与石英砂等；燃料为重油、天然气等。纯碱、石英砂等作为大宗商品，具有明显的规模效应，即采购价格随采购量的增加而下降。同时，光伏玻璃对石英砂的质量有着较高的要求，随着光伏玻璃行业的快速增长，我国产地分布有限的优质石英砂将成为相对紧缺的资源，因而优质、稳定的石英砂供应是光伏玻璃企业发展的保障，既可以降本，亦可保障生产的稳定性，或将成为未来竞争的重要因素。此外，生产基地区位亦是生产成本的重要影响因素，首先，当地是否存在充足的优质石英砂资源会影响原材料的运输半径；其次，天然气在各地的基准门站价格不一，生产基地区位会影响燃料成本；最后，玻璃产品密度较大，受运输半径限制较大，生产基地附近新建光伏电站的力度决定了产品销售过程中的运输半径。
4.集中式光伏：大基地建设或将提速，央企收购光伏电站节奏趋缓
位于光伏产业链下游的光伏电站可分为集中式光伏电站与分布式光伏电站。其中集中式大面积光伏通常建在沙漠、戈壁等地区，充分利用荒漠地区丰富和相对稳定的太阳能资源构建大型光伏电站，通过接入高压输电系统来供给远距离负荷；而分布式光伏一般建在楼顶、屋顶、厂房顶等地方，较多的是基于建筑物表面，就近解决用户的用电问题，通过并网实现供电差额的补偿与外送。
风光大基地建设节奏或将加快，需求有望维持高位
随着光伏发电全面进入平价时代，叠加“碳中和”目标的推动以及大基地的开发模式，集中式光伏电站将迎来新一轮发展热潮。目前共有两批大型风电光伏基地落地/将落地，“十四五”期间将贡献约300GW风光项目装机量，其中第一批大型风电光伏基地建设规模总计97.05GW，已陆续转入建设期；第二批大型风电光伏基地建设规模总计超200GW（共455GW，其中十四五期间200GW）。
稳增长主线不改，新能源、新基建项目将被纳入专项债券重点支持范围，保障风光大基地项目资金来源。进入2022年我国核心城市受到疫情影响，深圳上海等地疫情对经济发展造成压力。同时海外局势尚不明朗，造成能源价格等大宗商品价格持续上涨，对制造业等中下游企业产生影响，经济增长目标的实现仍有阻力。同时，自“房住不炒”提出之后，地产政策并未有明显放松，基础设施投资对于稳增长的带动更为明显，稳增长依旧处于更为重要的位置。此外，2022年6月2日，财政部召开新闻发布会，提出要加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围，确保今年新增专项债券6月底前基本发行完毕，力争8月底前基本使用完毕；将新基建、新能源项目纳入专项债券重点支持范围，从而更好发挥稳增长、稳投资的积极作用，预计集中式光伏项目将受益。
硅料价格影响当前收益率，长期看成本存下降空间
2022年以来，硅料价格持续上涨，带动电池片、组件全面涨价，各环节涨幅在4~28之间，大基地项目收益率承压。在中国光伏行业协会举办的“2022年光伏产业链供应论坛”上，多家投资企业、设计院的嘉宾普遍认为，按照正常的项目收益率，不同地区的大基地项目，能承受的组件价格大概在1.65~1.85元/W之间。因此，目前的硅料价格已经使绝大多数大基地项目的收益率低于正常水平。但若是2022H2多晶硅价格下行，大基地项目收益率有望逐渐恢复正常水平，提振下游需求。
长期视角看，集中式光伏电站（地面光伏系统）的初始投资成本仍有较大下行空间。我国地面光伏系统的初始全投资主要由组件、逆变器、支架、电缆、一次设备、二次设备等关键设备成本，以及土地费用、电网接入、建安、管理费用等部分构成。其中，一次设备包含箱变、主变、开关柜、升压站等设备，二次设备包括监控、通信等设备。土地费用包括
