联袂特斯拉、隆基股份等龙头客户，利好公司长期业绩增长。公司近年成为特斯拉的合格供应商，自2019年开始向其提供太阳能瓦片玻璃，2019年公司与特斯拉公司的交易金额占公司整体销售收入比重的7。随着海外疫情逐步好转，公司太阳能瓦片玻璃业务将开始放量，特斯拉SolarRoof产业链的发展将为公司未来业绩贡献重要增长点。2019年11月，公司与隆基集团签订了长单销售合同，2020~2021年将向隆基集团供应6028万平米光伏镀膜玻璃（≤2mm）。2020年公司已向隆基集团销售2261.56万平米的光伏镀膜玻璃，实现销售收入5.53亿元，占2020年公司总营业收入的30.7，预计本次合同给公司2021年带来约10亿元的销售收入。公司与BIPV领域的两大巨头合作，有利于提升公司超薄物理钢化镀膜玻璃产品的品牌影响力及核心竞争力，同时将会对公司未来的经营业绩产生积极的影响。
3.3、电子玻璃业务有望成为公司业绩新增长点
电子设备发展迅速，电子玻璃市场广阔。电子玻璃是指0.1~2mm超薄浮法玻璃，随着显示行业的发展而兴起，主要分为显示玻璃基板和盖板玻璃。显示玻璃基板是电视等电子设备中显示面板的重要组成部分，盖板玻璃则位于显示面板上方，对其起到支撑和保护作用。电子玻璃作为电子设备的主要组成部分，其市场规模随着电子设备的普及而快速扩张。据MaiaResearchandAnalysis统计，全球电子玻璃市场规模由2016年的79亿美元增长至2020年的84亿美元，预测在2027年有望达到107亿美金，7年复合增速达到3.5。
高技术壁垒使得电子玻璃市场竞争呈寡头垄断格局。对于电子玻璃行业，从玻璃配方到制造工艺再到设备都是商业机密，使得行业具有高技术壁垒属性，技术水平差异是核心竞争要素。在这种属性驱使下，电子玻璃市场呈现寡头垄断的格局，根据MaiaResearchandAnalysis统计，2020年全球电子玻璃市场的CR5超过95，其中龙头企业康宁占比达到55。
电子玻璃业务是康宁核心业务之一。康宁公司成立于1851年，是材料科学领域全球领先的创新者之一，产品涉及光通信、移动消费电子、显示科技、汽车应用和生命科学等领域。康宁电子玻璃产品处于行业领先地位，包括用于移动设备的耐损盖板玻璃和用于先进显示器的玻璃基板，电子玻璃业务是康宁的核心业务之一。2020年康宁总营业收入113亿美元，毛利率31，其中电子玻璃业务收入占康宁总收入的45左右。其显示玻璃基板主要销售给三星、京东方、夏普等中游面板制造厂商，盖板玻璃则通过蓝思科技等中游加工厂商供货给合作的手机厂商。
研发创新是康宁业绩增长关键，专利保护构成公司护城河。对于电子玻璃，制造过程中的玻璃配方、工艺和设备是影响玻璃性能和公司盈利的核心因素。2011年至今康宁始终保持着8以上的研发费用率，是AGC和NEG研发费用率的两倍以上，康宁通过长期高研发费用投入为公司建立了技术储备，提供了业绩增长的动力。在开发先进技术的同时，康宁根据“生产导向”和“市场导向”对核心专利进行了相对完善的布局，并将关键装置、工艺等技术方案进行了多重保护。截至2020年底，康宁及其子公司在各个国家拥有约11500项未过期专利，严密的专利保护体系为电子玻璃行业筑建起高技术壁垒，为康宁提供护城河。
受益于电视领域“尺寸迭代”，电子玻璃业务有望成为公司业绩新增长点。虽然电子玻璃与其他玻璃相比具有更高的技术壁垒，但玻璃本身很多制造工艺是相通的，公司目前已经具备包括切割、打孔、磨边、镀膜以及丝网印刷等全套深加工流程，后期一旦突破了电子玻璃的关键技术，增长潜力较大。公司于2014年开始布局光电玻璃业务，公司投资6.6亿元新建年产130万片的多功能轻质强化光电玻璃生产线。随着公司募投项目多功能轻质强化光电玻璃生产线项目建成投产，2018年生产线实现量产，公司主营业务增加了电子玻璃及显示器系列产品生产和销售，2018~2020年公司电子玻璃业务营收分别为740、2260和2921万元，2020年电子玻璃业务营收占比仅为1.62，规模仍较小。
目前公司产品主要为超薄大尺寸显示屏玻璃、大尺寸电视机玻璃前后盖板、超大尺寸触控玻璃等。公司盖板玻璃具有表面光洁度高、硬度高、强度高、高透过、低反射等优势，主要应用于大面板显示器。近年来电视领域“尺寸迭代”效应带动的大尺寸化也将驱动电视需求面积的增长，根据群智咨询数据65寸面板占比从2017H1的4.3上升至了2020H1的8.9。随着大尺寸液晶电视渗透率的提升和公司电子玻璃的积极推广，大尺寸盖板玻璃有望成为公司新业绩增长点。目前，公司已向国内外知名厂商如京东方、海信、LG等进行产品的推广以及送样。2021年随着凤阳原材料生产基地二期两座窑炉陆续投产，公司将会陆续推出一系列电子玻璃及显示器件系列的新产品，包括聚光结构的玻璃扩散板、AG防眩光玻璃、全贴合等产品，进一步提升公司的核心竞争力。
4、盈利预测与投资建议
4.1、关键假设
我们预测公司2021~2023年光伏玻璃出货量达到1亿平、1.2亿平、1.3亿平，对应光伏镀膜玻璃收入18.7、25.7、33.4亿元，公司原片供应逐渐充足，预测公司2021~2023年镀膜玻璃毛利率为13.9、17.8、19.4。考虑到公司瓦片玻璃、电子玻璃及其他业务，预计公司2021~2023年综合毛利率14.6、17.3、18.4，盈利能力逐渐回升。
亚玛顿是光伏玻璃薄片化引领者，率先推进2.0mm玻璃应用，目前加速推广1.6mm玻璃的规模化应用，实现差异化竞争策略；目前光伏玻璃企业多以一体化为竞争策略，公司过去缺少原片供应，目前新建近2000吨窑炉即将全部投产，保障公司玻璃原片的稳定供应，提升盈利能力。光伏需求旺盛，且玻璃薄片化趋势明显，公司有望在未来竞争中脱颖而出。我们看好公司在光伏玻璃赛道的差异化竞争策略，预计2021~2023年归母净利润为1.90、3.32、4.40亿元，EPS为0.95、1.67、2.21元，当前股价对应PE为44.16、25.27、19.07倍，参考可比公司2021年平均51.17倍PE估值水平，公司估值具备吸引力，首次覆盖，给予“买入”评级。
5、风险提示
新技术发展超预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧。
