图夹胶玻璃结构
资料来源：千际投行资产信息网
生产工艺上看，可以分为十二道工序：切大片、切割、磨边、洗涤干燥、喷粉、烘弯、清粉、PVB拉膜、调湿、合片、初压、高压。
从优点看，夹层玻璃安全性能高，由两片或者多片玻璃原片用PVB膜牢固粘合而成，破碎时被PVB膜粘住，形成辐射状裂纹不易伤人，还能保持原来的形状和可见度。并且具有通透、防暴、防水、防紫外线、隔音效果好等特性。
从缺点看，夹层玻璃在热稳定性以及机械强度要弱于钢化玻璃，容易被水渗透影响视觉效果。
5.2产业链价值链
汽车产业链上游为浮法玻璃以及PVB，下游市场分为两种，一是新车配套市场，二是汽车售后市场。
图汽车玻璃产业链
资料来源：千际投行资产信息网
5.3商业模式
由于汽车玻璃属于非标准化产品，厂商根据下游客户需求重新设计配套玻璃，因此OEM厂商对于汽车玻璃供应商的设计、开发、配套生产能力要求极高。
图汽车OEM配套流程
资料来源：千际投行资产信息网
图汽车夹层玻璃成本构成
资料来源：千际投行资产信息网中国产业信息网
5.4技术发展
随着消费者对于汽车外观、安全性、舒适性等要求的提升，各种高端智能玻璃不断涌现，如防雾玻璃、加热玻璃、调光玻璃、天线玻璃。
安全性
1)防雾玻璃涂层防雾玻璃：防雾涂层一般富含导电材料ITO和氧化硅。
电热防雾玻璃：在玻璃通电后，其表面温度开始上升，上升的温度区间在35℃-40℃，让玻璃加热面温度持平或略高于玻璃表面温度，达到不产生雾气和结霜的效果。
纳米复合防雾玻璃：经过处理后，水无法在玻璃表面形成水珠，而是均匀的水膜，从而达到防雾效果。
2)憎水玻璃当汽车保持高速行驶时能确保玻璃表面的雨滴不会飞溅开来，即使不用雨刷也能保持良好的可见。主要有两种方式：
在玻璃表面涂覆烷氧基硅盐类等表面能物质，降低玻璃表面自由能，使水滴和玻璃无法亲和；使玻璃表面具有纳米级的微观凹凸表面。水滴与玻璃的接触角达到110度以上。
智能控制
1)调光玻璃是一款将液晶膜复合进两层玻璃中间，经高温高压胶合后一体成型的夹层结构的新型特种光电玻璃产品。可以用电控、温控、压控实现透明度之间的转换。
2)天线玻璃将车载收音机的天线集成在玻璃上，主要有两种方式：1.将天线放在内层玻璃和PVB膜之间，做成内嵌封闭式天线2.将金属涂料刷到后风窗玻璃内表面上
3)屏显风挡HUD可以把当前时速、导航等信息投影到风挡玻璃上的光电显示装置上，在玻璃前方形成影像。驾驶员不用转头、低头就能看到导航、车速信息。
节能性
Low-E玻璃（又称低辐射玻璃），是通过在玻璃表面镀上多层金属或其他化合物组成的膜系产品，使其具有优异的隔热效果和良好的透光性。
全景天幕
全景天幕主要从两方面驱动行业的发展：
1)全景玻璃大幅增加了单车玻璃使用面积，一般来说普通电动车窗的采光面积在0.2平方米-0.4平方米，而全景天窗的面积可以达到0.5平方米-0.8平方米，增加了一倍以上。2)全景天窗带有隔热、调光、光伏发电等附加功能，技术推动单车价值的提升。优点上，当前新能源汽车受制于底板电池组高度，车内垂直空间减少，会给人以压抑的感觉，因此部分新能源汽车选择配备全景天幕，确保乘坐的舒适感和美观感。全景天幕省去了天窗滑动打开所需的零部件，成本降低，单车配备成本在1000-1500元左右。
全景天幕的缺点在于，车顶缺少横梁做支撑，整体安全系数降低.
5.5竞争分析
汽车玻璃行业呈现高度集中的竞争格局，福耀玻璃、信义玻璃、旭硝子、板硝子、圣戈班占据了全球汽车玻璃市场主要份额。
图2020全球汽车玻璃市占率
资料来源：千际投行资产信息网华经产业研究院
汽车玻璃行业为资本密集型企业，机器设备、厂房投入高，且需要持续的研发成本投入保证产品迭代，大型企业具备客户资源、资金优势、规模优势、抗周期性风险能力更强。
第六章行业估值、定价机制和全球龙头企业
6.1行业综合财务分析和估值方法
图玻璃指数点位以及市盈率
资料来源：千际投行资产信息网iFinD
图玻璃指数点位以及市净率
资料来源：千际投行资产信息网iFinD
国内浮法玻璃生产企业主要有信义玻璃、旗滨玻璃、南玻、迎新集团、中建材。
图玻璃指数成份股估值
资料来源：资产信息网千际投行
6.2驱动机制
供给驱动
玻璃行业供给弹性较弱，由于玻璃产线停工、复工需要较大的资金投入，开窑后将长期运营，因此，玻璃行业的供给较为刚性。
影响供给的三个主要因素有冷修产线、冷修复产产线和新点火产线，玻璃熔窑的冷修指的是当熔窑达到设计窑龄或者熔窑损毁严重，通过热修难以维持生产或存在安全隐患时，止火降温，熔窑窑体进行大面积修补，冷修时间通常较长在半年以上，是影响产能的重要因素。同时，市场行情也会影响企业决策，例如当市场价格处于上涨周期时，企业会延后冷修时间，通过热修维持产能，并加快冷修产线的复产，增加供给。在市场价格位于下降通道时，企业会借机实行产线冷修，缩减供给。
我国平板玻璃行业总体呈现增长趋势，2020年我国平板玻璃产线达到379条。供给侧改革之前，玻璃产能呈现高速扩张的态势，全国浮法玻璃生产线数量由2000年的64条，扩张到2014年的338条。
图玻璃产线总数变化
资料来源：千际投行资产信息网Wind
图平板玻璃出厂价
资料来源：千际投行资产信息网iFinD
图平板玻璃历史产能（每月值）
资料来源：千际投行资产信息网iFinD
2004至2014年我国玻璃行业周期性波动明显，产量以及产能均呈现快速增长趋势，2014至2016年为行业出清提质阶段，2014年以后受供给侧结构性改革和房地产调控影响，下游需求减少，国家严控新增产能，淘汰落后产能，导致玻璃产能增速放缓，产量出现下降，平板玻璃出厂价维持低位震荡。
供给侧结构性改革一定程度上熨平了周期波动，2016年以后改革成效显现，带动产能利用率推升，玻璃产量产能逐渐恢复，价格开始走强。2020年受新冠疫情影响，需求大幅减少，冷修增多，供给开始收缩，下半年，疫情控制复工复产后，供需错配推动价格上行，2020年5月至2021年9月，平板玻璃出厂价由70.6元/重量箱上涨至143.4元/重量箱，涨幅达到103.12。
图浮法玻璃生产线与产能统计
资料来源：千际投行资产信息网iFinD
2017年以来，浮法玻璃产能利用率整体维持较高水平，2020年3月受疫情影响浮法玻璃产能利用率将至79.44，之后逐步修复至80以上。
图企业玻璃库存当周值
资料来源：千际投行资产信息网iFinD
企业库存周期通常分为四个阶段：
1)企业被动去库：当市场需求超过供给，商品价格开始触底反弹，并且销量上升趋势高于产量上升趋势，形成了对库存的消耗；2)企业主动补库：随着市场态势步入繁荣阶段，企业生产采购积极性增加，进入补充库存阶段；3)被动库存增加：该阶段产品开始出现滞销导致库存积压；4)主动型库存减少：企业经营策略转为保守，生产采购开始收缩。企业库存具有季节性特点，2-4月份一般为玻璃的需求淡季，春节后上游厂商经历季节性累库，面临较大的去库压力。2020年一季度行业行业处在被动补库阶段，受库存压力，叠加新冠肺炎疫情停工停产影响，疫情期间，下游需求骤减，导致企业库存累积严重，玻璃库存从年初的2,131万重箱上升到4月份的9,627万重箱。
2020年第二季度以来，行业处于被动去库阶段，复工复产后，2020年末下降至1,193万重箱的低点，库存开始逐步消化，由于产量修复未能跟上需求恢复速度，行业整体步入被动去库阶段，2020年12月达到1,193万重箱的低点。
玻璃主要成本看原材料和燃料，根据卓创资讯，原材料成本占43，燃料成本占34，原材料中第一大成本为纯碱，占比53，原材料成本的上升会挤压企业的盈利水平。
图价格指数对比
资料来源：资产信息网千际投行
需求驱动
玻璃行业的下游需求主要可以分为建筑玻璃、汽车玻璃、光伏玻璃电子玻璃、家电玻璃和出口。建筑玻璃占比75，对玻璃行业影响最显著,光伏玻璃起步较晚，当前占比仅有5，成长空间较为广阔。
图2020浮法玻璃下游需求占比
资料来源：千际投行资产信息网iFinD
1)建筑玻璃建筑玻璃在玻璃占比中的需求最高，主要用于幕墙工程和门窗工程。近年来，受棚改、老旧小区改造等大规模推广两玻或三玻等节能门窗，使得建筑领域玻璃需求增长较为明显。
玻璃安装工程位于封顶之后，竣工验收之前，因此，房屋竣工面积是判断当年建筑玻璃需求的重要指标，但是房屋竣工指标相比于玻璃需求具有一定的时滞，房屋新开工与销售面积比例更具有前瞻性。由于四季度是房地产竣工的高峰期，而玻璃门窗和幕墙至少在竣工前3-6个月采购，因此下半年8-10月份为需求最为旺盛的阶段，玻璃价格多呈现上涨趋势。
图房屋竣工面积、施工面积与玻璃产量
资料来源：千际投行资产信息网iFinD
2021年，在“三条红线”、“房贷两集中”和“集中供地”等政策调控下，房企拿地开工较弱，房地产行业将逐渐回归理性，新增建筑玻璃需求承压。节能建筑玻璃或将成为建筑玻璃下一个增长点。
2016年国务院发布的《国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》要求发展高端玻璃。提高建筑节能标准，推广应用低辐射镀膜（Low—E）玻璃板材、光伏光热一体化玻璃制品，以及适应既有建筑节能改造需要的节能门窗等产品。
未来节能玻璃在建筑领域渗透率有望不断提升，除公共建筑、民用住宅新建项目之外，庞大的存量建筑节能改造、二次装修都对节能玻璃存在着大量的需求，我国节能建筑玻璃具有良好的发展前景，市场空间广阔。
2)汽车玻璃汽车玻璃市场可以分为新车市场和替换市场，新车市场主要看新车保有量，替换市场主要看汽车的保有量。
图汽车月度产量
资料来源：千际投行资产信息网iFinD
图汽车保有量
资料来源：千际投行资产信息网iFinD
3)光伏玻璃图光伏玻璃均价（RMB/W）
资料来源：千际投行资产信息网iFinD
短期来看，光伏玻璃需求受组件原材料成本上涨抑制，2021年以来光伏玻璃价格受硅料价格上涨影响，下游组件厂商利润空间被挤压，导致开工率降低，光伏玻璃需求大幅减少，企业库存累积严重，2mm光伏玻璃镀膜价格从35元/瓦下降至八月份的20元/瓦。
图中国光伏新增发电容量（GW）
资料来源：千际投行资产信息网CPIA
中长期看，“双碳”背景下光伏行业的快速发展带动光伏玻璃需求增长，我国光伏装机量从2015年的17.57GW上升至2
