图表：初级形态聚异丁烯月度进出口均价
资料来源：iFinD，中金公司研究部
图表：初级形态聚异丁烯当月进出口量
资料来源：iFinD，中金公司研究部
?技术：按相对分子质量划分，聚异丁烯可分为高分子量（10万~1000万）、中分子量（1万~10万）、低分子量（350~3500）和低分子量高活性几大类。主要组分异丁烯来自液相催化裂化和催化重整生产汽油或石脑油裂解生产乙烯单体产生的碳四副产品；去除碳四副产品的丁二烯后，经过硫酸抽提，将提取物送入换热器加热，使反应逆转，即可得到高纯度异丁烯；高活性聚异丁烯（HR-PIB）一般以高纯度异丁烯为原料制得，热稳定性强、裂解无残碳，符合绿色化工下的环保要求。
?成本：聚异丁烯主要成本为原材料异丁烯，生产成本根据生产工艺不同有所差异。降本路径一方面为降低原材料异丁烯成本，一方面通过装置技术改造，如优化循环水运行降低循环水消耗、调整装置工艺参数降低蒸汽用量等，降低聚异丁烯生产工艺成本。
问题4：丁基胶产业链蕴含哪些投资新方向？
目前丁基胶处于国产替代进行时，组件厂商如华晟、东方日升等大部分采用国外厂商丁基胶产品，国内康达新材等产品正处于验证中，验证周期一般为5000小时。我们认为国内厂商有望通过技术研发、原材料进口替代等推动成本显著下降，我们建议关注配方制备经验丰富、技术迭代速度快的材料企业。
看好国内材料商在丁基胶增量市场打开局面
丁基胶产品毛利率较高，国产替代正在进行。目前光伏用丁基胶产品毛利率高达40以上，以国外厂商科梅林、柯耐士生产为主，国内康达新材等材料厂商也通过技术研发推出丁基胶产品，我们认为国内厂商若能实现规模化量产，企业盈利能力有望显著增强。从产品表现上看，国外丁基胶产品的物理、阻隔、力学性能参数等均优于国内厂商，具有更低的水汽透过率、更高的剪切强度和耐温性，但是国内厂商近年通过技术研发，不断缩小与国外厂商的产品性能差距，甚至某些指标（如水汽透过率）可以高于国外厂商，因此我们看好光伏材料制备技术积淀深、成本管控能力强的材料厂商加速实现国产替代，在丁基胶增量市场上打开局面。
图表：国内外丁基胶产品性能对比
资料来源：DeVanSealants官网，诚信密封官网，中金公司研究部
Quanex：开展实验室研究，致力于提升光伏丁基胶的整体性能
美国柯耐士建材产品集团（Quanex）成立于1927年，是北美地区太阳能光伏密封产品领域最大的上市公司。1960年代Quanex开发出行业首次应用的丁基胶产品，2000年代开始布局光伏丁基胶，推出了第一代光伏组件密封胶（SolarGain?EdgeSealant），目前已研发至第三代SETLP03，产品可有效保持组件功率输出、延缓水汽侵入。
图表：SET系列光伏丁基密封胶
资料来源：Quanex官网，中金公司研究部
科梅林：专注优质胶黏剂和密封剂生产研发
德国科梅林公司（K?MMERLING）拥有120多年历史，主要从事胶黏剂和密封剂的生产研发，产品广泛应用于光伏组件、中空玻璃、运输建筑等领域，覆盖80多个国家地区，并在华投资成立了全资子公司。光伏用丁基胶产品包括交联式丁基胶带PVA600BT、改性聚异丁烯（PVS100Plus、PVS101等），可用于薄膜组件、柔性光伏组件的粘接和密封，具有良好的耐老化、耐温性、防潮性、密封性。
图表：K?MMERLING公司丁基胶系列产品
资料来源：K?MMERLING官网，中金公司研究部
康达新材：引领风电用胶粘剂市场
康达新材风电领域系列产品包括丁基胶条、环氧结构胶、环氧灌注树脂、喷胶等，其中风电叶片用胶黏剂达到了国际领先水平。公司于2015年筹建丁基胶项目，在不同层压工艺、材质、电池组件等领域积累了丰富经验，目前公司技术、业务团队与相关客户在新型光伏电池密封工艺上已开展对接。
图表：丁基材料募投项目进展（截至2022年底，单位万元）
资料来源：康达新材公告，中金公司研究部
风险提示
新型电池技术放量不及预期
目前新型电池技术量产仍处于初期阶段，受制于成本经济、转化效率、稳定性、产业链支撑等约束，相关材料体系、制备工艺、生产设备仍需试错迭代，从技术问题解决、客户认证批准到量产需要较长时间。若新技术电池放量不及预期，光伏丁基胶需求空间仍然较小。
原材料价格波动风险
丁基胶原材料制备技术壁垒高，国内厂商高端产能主要依赖进口。国内厂商若无法打破国外技术的垄断，实现原材料国产替代，国际政策环境、关税政策都会造成原材料进口量和价格的波动，使国内丁基胶厂商在市场竞争中处于不利地位。
其他胶粘技术替代风险
由于丁基胶原材料以进口为主，成本较高，若胶黏剂市场出现防水性能、密封性更好的胶粘剂，有可能替代丁基胶成为光伏辅助封装材料，挤压丁基胶市场空间。
本文摘自：2023年4月21日已经发布的《光伏前沿研究六：钙钛矿电池新型封装材料——丁基胶国产替代正在进行》
马妍分析员SAC执证编号：S0080521070002SFCCERef：BST413
陈显帆分析员SAC执证编号：S0080521050004SFCCERef：BRO897
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