1、短时政策限产影响较大，2018玻璃总产能仍将高位维持
图6：玻璃生产厂家实际产能利用率
年初以来，玻璃产能因淡季检修、搬迁等其他原因出现了小幅度的滑落，但放在全年水平来看产能仍处高位。今年后半年沙河地区玻璃生产线停产和复产比较频繁，到目前为止，由于本次环保检查，沙河地区存在未批先建、批建不符或未办领环保排污许可证的9条生产线已全部关停，影响日产量约为5800吨/天，约占全国运行总产能的3.8，短时供给端的缩水是期价受到提振的主要原因之一，且从预期上来看，沙河停产仅是开端，未来或将扩散至其他城市，目前估计全国约10的玻璃生产线没有排污许可证(主要集中在北方区域)，而对无证企业的监管治理或将由沙河向其他“2 26”城市及周边区域扩散，环保趋严将使得玻璃供给进一步收缩。但另一方面，根据后期厂家的计划来看，从今年年底到明年全年还将有10条以上生产线计划投产或复产，这会对缺失的产能起到一定的补充作用，后市产能仍将维持高位，因而短期的环保政策限产炒作对于期价的支撑力度有限。利润方面，全年玻璃利润普遍较高，大幅变化的如10月份生产成本的大幅上涨引发了各地区玻璃生产利润大幅缩水，从8月25日的286吨/元左右一路降至135元/吨，而后又随着供给的减少以及下游赶工期的需求增长，玻璃定价出现一定幅度的增长，厂家利润也回升至280元/吨左右，其间利润快速下滑的原因主要还是生产成本的提高以及下游难以接受玻璃原片更高的定价，因而在供需双方再度达到平衡之后，玻璃价格上涨空间受限，厂家只能通过增加销售量来稳定收益，加之目前冷修生产线成本高昂，故厂家后市冷修意愿较低，尽量维持产能高位以保证其收益水平。另一方面，在2018年3月中旬采暖季结束之后，沙河地区的限产政策也会取消。因而从总供给量上来看，玻璃行业明年大概率还将持续稳定在相对高位的供给水平。
2、整体出库尚可，季节性周期明显
图7：玻璃生产企业库存变化
如上图所示，整体库存在经过了上半年的高位震荡之后从八月中旬之后开始出现了明显的滑落，周期性库存变化较为显著，玻璃生产企业库存表现好于去年同期，尤其是当前，产能削减之后的库存水平位于往年的低点附近，短期内生产企业去库存压力较小。但从生产企业近期的价格政策来看，仅是挺价意愿较强，或小幅涨价，大涨动作较少，其主因是生产企业认为当前价格已属于较高区间，能够维持当前生产利润，尽可能实现可以获得的经营利润是其主要目标，其次是是对于淡季和远期的担忧仍是主要顾虑，为春节淡季留出库存累积的空间。根据今年的调研结果显示，下游房地产需求不及预期，同比去年几乎无增长，部分地区甚至略有下滑。而8月之后库存水平的快速滑落的原因除下游房地产行业的需求量没有出现断崖式下跌外，还与厂家积极转变销售策略密不可分：厂家基于水运运费较低，因而从原本产能主要流向地区内部房地产，转移到了对南方地区加大供给和加工后用于出口上。从年末沙河地区的出库情况看，基本恢复到正常的水平。一方面是前期贸易商和加工企业采购量过多，另一方面目前大部分生产企业库存品种规格不全也影响了出库速度，大部分品种规格的抬价幅度也有了明显的回落。从目前现货价格看，不仅仅是沙河地区已经超过了去年以来的现货最高点，其他地区也是如此。同比去年同期价格高出150元左右，市场情绪也受到了一定的影响。目前已经步入下游建筑业传统的消费淡季，玻璃需求在后期也会出现大幅度的回落，因而我们预计其库存水平也会在上半年出现一定幅度的上涨，玻璃继续涨价的空间受到极大限制。
3、下游需求：政策态度趋紧，远期建材需求转弱
图8：商品房销售额与开工面积增速累计同比
下游需求方面如图所示，今年以来商品房销售额与开工面积增速累计同比基本处于持续下滑的过程中，因此截止到1-11月份数据，房地产数据增速回落较快，自4月起房屋新开工面积累计同比增速就处于稳定下滑的态势，4-11月份该数据由原有的10.1下滑至5.6，回落4.5，但由于玻璃是建筑后端需求，因而对玻璃需求存在一定的滞后效应，目前玻璃整体需求水平较之去年相近，随着后市赶工期的结束，建材需求的衰弱或缓慢显现出来。
图9：商品房销售额与重点企业玻璃价格加权均价对比图
该图为商品房销售面积与玻璃重点企业加权价格的关系对比图，按照往年的规律来看，玻璃价格的加权均价通常会滞后商品房销售面积约4-6个月，这主要是因为玻璃行业的建筑后端需求导致的滞后效应，从4月起商品房销售面积也出现了比较大幅度的回落，如按规律推算，玻璃的下游需求及销售价格在9-10月份均不会有太好的表现，而前期的市场调研结果也印证了下游需求不足的推论，但因今年厂家雄厚的资金实力与推行了积极的销售策略，使得玻璃现货价格在“金九银十”的季节出现了与区域实际需求量背离的现象，但目前“金九银十”已经过去，随着下游需求的赶工期的结束，预计远期建材需求将开始滑落，因此未来玻璃价格也难有靓丽表现。
从政策端来看，11月21日，住建部会同国土部、央行召开部分省市房地产工作座谈会，会议提出，把稳定房地产市场、化解泡沫风险作为重中之重，坚决打击投机炒作，净化市场环境，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。据官方媒体报道，前日由发行的《党的十九大报告辅导读本》一书，收集了财政部部长《加快建立现代财政制度》一文，肖捷指出，要按照“立法先行、充分授权、分步推进”的原则，推进房地产税立法和实施。目前我国个人房地产税尚未征收，后市将以去库存为主，严控地产价格，抑制泡沫继续膨胀。另一方面，政策商品房价格的控制也会降低开发商的对于新楼盘持续开发意愿，后市建材需求走弱已是大概率事件。
4、成本端：短时成本高位支撑，厂家挺价意愿强烈
图10：市场价（中间价）：华北地区重质纯碱1)沙河地区9条生产线因环保批建不符而陆续关停，近期沙河玻璃产能下滑造成对纯碱价格支撑作用减弱，重碱价格短时或难持续上涨，随着后市玻璃产能的扩大，纯碱价格在经过一定幅度的调整后或再度维持相对高位。2)近期政府对于环保督查和施工安全问题较为重视，部分矿区短时关停，因而白云石、长石等成本并未明显下降。3)从我们对煤炭等行业的分析，认为煤炭等能源价格缺乏进一步走高的空间，即煤价在2018年内不会再有显著上涨，甚至会在晚些时候有所回落，但与诸多商品价格类似，从全年均价来看，较2017年仍会有一定抬高。
由于玻璃行业产能总量尚维持高位，后市纯碱价格支撑较强，加之其他原材料如白云石、长石、海沙等价格的上升，整体来看目前玻璃生产成本依然较高。因此，2018年玻璃生产成本或将不再有明显增加，若煤炭和纯碱价格出现回落，则有望出现一定改善，即成本端对玻璃价格的支撑已临近边际。
在此，还需着重关注的一点就是要看国家在环保政策方面的执行力度，若出台强制采用天然气等清洁能源的政策，或提高环保要求、加大环保监测力度等，则会导致玻璃生产成本增加。
四、2018年行情及机会展望
综合前文所述，基于对宏观氛围、供需变化及其他因素的分析和认知，我们对于2018年玻璃现货、期货市场表现展望如下：
从供给端看，虽然沙河地区生产线停产对短期产能影响较大，但因2017年的经营效益较好加之目前高额的冷修成本，生产企业在未来一段时间内仍会选择坚持生产甚至继续扩充产能，即便冷修后也会及时复产，玻璃行业短时难以进入减产周期，除非行业生存环境急剧恶化。因此，2018年的供给压力依然较大。
从需求端看，2018年的玻璃需求端表现将较2017年偏弱，主要是建筑玻璃需求存在减少空间，而汽车和出口增量相对有限，且占比较小。从中长期来看，低附加值的玻璃需求整体趋弱的格局难变，其内在的机会仍集中在某些时间段内的供给端收缩和产品结构的升级。
从成本端看，2018年玻璃生产成本不会再有明显增加，若煤炭和纯碱价格出现回落，则有望出现一定改善，即成本端对玻璃价格的支撑已临近边际。但与诸多商品价格类似，从全年均价来看，玻璃的主要成本价格均价不会发生明显走低，即成本坍塌的概率较小。另外，若环保进一步严厉，则成本存在增加可能。
从现货价格周期看，当前的节点则正处在另一个周期的相对高位，即便本轮周期的高点出现在2018年内，基本上也不会较当前价格水平有太大的上扬空间，只不过基于库存水平偏低、利润空间改善、环保政策影响以及企业资金面相对宽松等因素支撑，价格处于高位区间的时间会有所延长，如类似2010-2011年的周期性顶部。
基于以上分析，我们在2018年的玻璃期货投资策略制定上，仍坚持以基差为核心，同时注意时间周期和价格水平的选择，建议投资者当近月合约期货价格显著升水于参照地现货价格时且时间上位于交割前2个月以内时，以卖出思路为主；当期货价格贴水于参照地现货价格且市场氛围看多时，则需以做多思路为主，并视贴水幅度和市场氛围的不同而调整持仓比例。在此，特别强调的是，因为玻璃价格存在季节性规律，对于基差中的现货价格标的选择时，需同时考虑相应交割期的预期现货价格，而不是仅仅参照即期基差数值。此外，因跨期合约价差波动规律不再具有明显趋势，故建议减少跨期套利操作。单边投机操作方面，除适当参照基差和区间上下沿之外，仍需关注商品市场氛围和持仓结构的变化。风险因素方面，主要存在于以下几个方面，如宏观经济出现较大波动，房地产政策收紧幅度超预期或重新刺激房地产行业，供给端出现显著减产，原材料等成本价格持续上涨等，会导致玻璃现货、期货价格大幅波动，一旦出现上述情形或风险，相关投资策略需及时做出调整。
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