来源时间为：2023-07-20
建投专题·终端地产步入下行通道，玻璃中长期难言乐观
2023-07-2008:05:01
来源：
作者：李彦杰
本报告完成时间_2023年7月19日
摘要
本文主要探讨了国内玻璃行业现状和未来发展趋势。过去10余年，国内平板玻璃产能、产量呈现小幅增长的态势，但供给侧改革以后，产能增速明显放缓。2017年工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》对平板玻璃新增产能作出较为严格的限制，国内浮法玻璃产能天花板基本确定，未来供应端主要受利润和开工率影响。
受益于国内城镇化进程和房地产行业上行周期，过去10余年，国内玻璃需求呈现较为明显的增长趋势。但随着国内房地产行业步入下行周期，未来浮法玻璃需求增量有限。2024-2025年地产竣工面积增速或明显下滑，玻璃供应过剩概率较大，行业需较长的时间进行产能出清，直至形成新的供需平衡。
需求走弱背景下，国内玻璃行业的竞争将更加激烈，高龄产线、高成本的中小企业被淘汰的概率增加，拥有成本、技术、管理优势且业务多元化的龙头企业有望获得更多市场份额。
投资策略：
短期浮法玻璃市场偏强运行，三季度需求改善将带动近月09合约偏强运行。中长期浮法玻璃需求难言乐观，2023年四季度和2024年上半年竣工面积下滑将拖累玻璃需求，期间玻璃累库概率较大，价格有较大的下行压力。建议投资者重点关注期货远月合约反弹后的沽空机会，FG2401重点关注1650-1750附近压力位。
风险因素：
稳地产政策超预期；供应恢复不及预期等。
一
前言
自2020年新冠疫情发生以来，玻璃期现价格出现巨幅波动，价格运行区间也发生改变。2012年底玻璃期货上市，其价格运行重心长期维持在800-1500元/吨，年波动幅度小于500元/吨。2020年初，受疫情影响，玻璃库存创下历史高位，期货价格大幅下跌，主力合约一度跌破1200元/吨。但随着玻璃需求复苏、库存持续下降，玻璃期现价格开启一轮超级大牛市行情，期货主力合约价格自2020年4月低位的1177元/吨上涨至2021年7月高位的3163元/吨，创下历史新高，期间最大涨幅约168。2021年7月至2022年10月，受房地产行业下行和供应过剩影响，玻璃价格经历一轮漫长的下跌过程，期间虽有小幅反弹，但价格不断创下新低，期货主力合约价格自2021年7月高位的3163元/吨跌至2022年10月末的1332元/吨，期间最大跌幅约58。2022年11月至2023年7月，玻璃价格自低位反弹，价格重心小幅上移，期间主力合约价格一度上涨至1906元/吨，期间最大涨幅43.09。
受浮法玻璃价格波动影响，国内建材板块相关的股票，如（）、信义玻璃、南玻A、（）等股票价格亦出现大幅波动，多只玻璃生产企业股票价格在2021年创下历史新高。之后受玻璃价格下跌、利润持续下行影响，玻璃相关的股票价格出现明显下跌。
近四年玻璃价格大起大落，其背后的核心驱动因素为何？当前玻璃行业的供应过剩和全行业亏损应如何化解？未来相关标的是否具有长期的投资价值？后文将就上述问题重点展开讨论。
二
玻璃行业简介
玻璃（Glass），非晶无机非金属材料，主要成分为二氧化硅和其他氧化物。普通玻璃的化学组成是Na2SiO3、CaSiO3、SiO2或Na2O·CaO·6SiO2等，主要成分是硅酸盐复盐，是一种无规则结构的非晶态固体。
玻璃常温下是固体，易碎，摩式硬度6.5，一般不溶于酸，但溶于强碱，例如氢氧化铯。玻璃在日常环境中呈化学惰性，不会与生物起作用，因此用途非常广泛，常用于建筑、日用、艺术、医疗、化学、电子、仪表、核工程等领域，是日常生活、生产和科学技术领域的重要材料之一。因玻璃易碎，运输成本较高，进出口占比较小，本篇报告主要以分析国内市场为主。
1、玻璃的分类
一般而言，玻璃可以简单分为平板玻璃和深加工玻璃两大类，深加工玻璃可看作平板玻璃的产业链下游环节。
按照生产工艺不同，平板玻璃可划分为浮法玻璃、压延玻璃、引上玻璃、平拉玻璃等。浮法是目前平板玻璃生产的主流工艺。浮法玻璃是将玻璃液从池窑连续地流入并漂浮在有还原性气体保护的金属锡液面上，依靠玻璃的表面张力、重力及机械拉引力的综合作用，拉制成不同厚度的玻璃带，经退火、冷却而制成的平板玻璃。浮法玻璃表面平滑，厚度均匀，不产生光畸变，加上劳动生产率高及利于管理等方面因素的影响，因而成为玻璃制造的主流方式。目前浮法技术中，英国的皮尔金顿浮法玻璃生产工艺、美国PPG浮法玻璃生产工艺和中国的洛阳浮法玻璃生产工艺并称为世界浮法玻璃生产的三大工艺。
平板玻璃下游为深加工玻璃，深加工玻璃是以玻璃原片为基材，采用物理方法、化学方法及其组合对玻璃进行再加工，制成具有新的结构、功能或形态的玻璃制品。超过60的平板玻璃通过深加工流入终端，深加工玻璃的附加值高于普通平板玻璃。深加工玻璃种类繁多，主要有钢化玻璃、中空玻璃、夹层玻璃、镀膜玻璃等种类。
2、玻璃产业链
平板玻璃产业链并不复杂，其上游主要包括原料和燃料两部分。根据用量和作用的不同，浮法玻璃的原料可分为主要原料和辅助原料。其中主要原料包括硅砂、石灰石、白云石、纯碱、长石等。辅助原料根据作用不同可以分为澄清剂、着色剂、脱色剂、氧化剂和还原剂、助熔剂等。此外，碎玻璃也是玻璃生产中一种不可缺少的原料，在生产中添加可降低玻璃熔制的热量消耗，从而在降低生产成本的同时增加玻璃产量。上游主要原材料以石英砂和纯碱为主，生产1吨玻璃需消耗约0.7吨石英砂和0.2吨重质纯碱，纯碱占玻璃原料生产成本的比重超过70。
燃料对平板玻璃质量的影响较大，清洁能源作为燃料生产的玻璃质量相对更好，成本和价格通常也更高。目前平国内板玻璃生产过程中使用较多的燃料主要有天然气、石油焦、煤制气等。据（）统计，天然气的燃料占比约42.88，西南、华南、华东使用占比较高；煤制气的燃料占比约21.97，多分布于华北、东北、西北及山东、江苏局部；石油焦的燃料占比15.63，华中、华南、华东有一定用量。长期而言，在碳达峰、碳中和的愿景下，随着排放要求的提高，燃烧效率稳定、更为清洁的天然气将越来越多的被玻璃生产企业所使用。
平板玻璃行业下游需求主要包括建筑玻璃、汽车玻璃、光伏玻璃、电子玻璃、家电玻璃和出口等。其中光伏玻璃主要为压延玻璃，且压延和浮法工艺、设备完全不一样；电子玻璃虽然用浮法工艺，但有其特殊要求，与其他平板玻璃基本无替代关系。因此，浮法玻璃下游需求领域主要包括房地产、汽车、出口等。其中房地产占浮法玻璃需求的比重约88，汽车需求占比约6，其它占比约6。
三
国内玻璃供需情况
1、我国玻璃供应情况
1.1、我国玻璃产能及产量情况
我国是全球最大的玻璃生产国，产能占全球的比重约60；供需内循环为主，进出口占比均在1左右。
自进入工业化以来，我国平板玻璃行业总体保持扩张的态势。国内平板玻璃产能由2008年的5.69亿重量箱增长至2021年的13.83亿重量箱，年均增速约3.94。产量方面，长期来看与产能产能走势基本一致，但产量增速低于产能增速。国内平板玻璃产量从2008年的5.52亿重量箱增加至2022年的10.13亿重量箱，年均增速2.56。2015年国内提出供给侧改革，平板玻璃产能增速明显放缓，预计未来增量也较为有限。
过去十余年，国内玻璃产能增长主要分为两个阶段：2014年之前，浮法玻璃产能增速较快，全国浮法玻璃生产线数量由2007年的178条增长至2014年的338条，年均产能增速约9.60。2014年以后，受供给侧改革和房地产调控等因素的影响，玻璃产能增速明显放缓，2015-2021年浮法玻璃产能年均增速仅为2.01。隆众口径的数据显示，截至2023年7月，国内共有浮法玻璃生产线共计306条，总产能为12.28亿重量箱。2017年底国内出台了《水泥玻璃行业产能置换实施办法》要求严禁备案和新建扩大产能的平板玻璃项目，确有必要新建的必须实施减量或等量置换，环境敏感区置换比例1:1.25，其他地区等量置换。后续修订办法又对相关细则进行了完善。至此国内平板玻璃行业的产能天花板已确认，未来产量的上限基本确定。随着“双碳”战略的推进，行业准入门槛不断提高，落后产能持续淘汰，未来浮法玻璃总产能难有明显的增量。
实际产能方面，浮法玻璃在产产能受新增产能、冷修停产产能、复产产能的三重影响。玻璃生产需要在高温窑炉中进行，窑炉温度在1000度以上，使用周期在8-10年，超过连续使用寿命的产线需停产进行冷修。玻璃窑炉的冷修成本较大，关停复产难度和成本较大，窑炉点火生产后需保持连续高温生产，因此玻璃供应在一段时期内存在刚性。2014年以前，一方面因国内玻璃产线大多于2001年以后投放，期间冷修需求不大；另一方面因房地产市场快速发展，下游需求旺盛，国内浮法玻璃总产能与在产产能同步快速增长。2014年以后，房地产进入存量市场，冷修产线增加，同时玻璃新增产能被严格限制，每年新增的浮法产线数量大幅下降，实际产能主要受冷修和复产影响，企业的决策主要受利润影响。2018年至今，国内浮法玻璃在产产线和在产产能波动幅度不大。
1.2、我国玻璃生产分布情况
从区域分布看，国内玻璃产能主要集中在华北、华东、华南和华中地区，合计产能占全国的比重超过80。随着近几年主产区（主要是河北）因环保等因素关停部分产线并通过搬迁、异地置换等方式向主销区转移，华北、华中、华东、华南的产能分布变得更加均衡。
从2021年各省份玻璃产量统计来看，国内玻璃供应主要集中于河北、广东、湖北、山东四个省份，其产量占比分别为12.71、10.93、9.68、8.16，合计占比为41.48。福建、四川、浙江、辽宁、安徽、湖南产量排名全国第6-10位。产量排名前十的省份产量合计占比为73.63。
1.3我国玻璃行业竞争格局
我国浮法玻璃行业整体竞争格局较为宽松，行业集中度较低，2021年浮法玻璃行业CR3和CR5仅有28和39，远低于同样为建材的水泥行业。目前民营企业在玻璃行业占据绝对优势地位，主要生产企业信义玻璃、旗滨集团、南玻、迎新集团、中建材、台玻集团多数为民营企业。
2015年之后，玻璃行业新增产能严格限制，行业新增供给逐渐规范，前期投产产线开始进入冷修周期，玻璃行业步入成熟期。龙头企业的规模优势开始凸显，信义玻璃、旗滨集团通过资本运作、先进管理、顺周期扩张等一跃成为行业龙头，市占率分别为13和9，浮法原片毛利率均显著高于同行业公司。未来龙头公司有望继续产业整合，市占率将持续提升。
具体来看，信义玻璃控股有限公司是全球领先的综合玻璃制造商，致力于生产优质浮法玻璃、汽车玻璃、节能建筑玻璃等产品。2021年，浮法玻璃实现营收219亿港元，同比增长85.74，占公司总营收的71.93，对应毛利率53.8，同比增长14.6。受益于2020-2021年北海、张家港、江门华尔润、海南等产线陆续点火，公司产能扩张更进一步，2021年公司浮法玻璃有效年产能约820万吨，同比增长30。在供给指标愈发稀缺的当前，公司仍能延续产能高增长，在行业内都较为少见。目前信义玻璃在中国及亚洲处于领先地位，在中国经济发展最活跃的珠三角、长三角、环渤海经济区、成渝经济区和北部湾经济区建立了大型生产基地，并积极推动业务全球化和全球战略布局，在马来西亚马六甲州建立了大型海外生产基地。未来公司还将在印度尼西亚建立新浮法玻璃综合生产产房以扩张东南亚国家的覆盖率。
株洲旗滨集团股份有限公司是一家集优质浮法玻璃、节能建
