来源时间为：2023-07-09
物流方面，物流运输保持平稳，但公路运输量有所下降。消费方面，观影市场有所回暖。6月下半月，国电影票房为26.3亿元，日均票房较上半月环比升131.6。汽车销售整体平稳。房地产方面，新房销售有所回升，30城商品房日均销售面积46.63万平方米，较6月上半月回升27.6。但回顾历史，半年末新房销售都会出现冲销量的情况，还需关注后续走势。土地成交持续低迷，6月后两周，全国土地累计成交2746万平方米，环比6月前两周回落1，较去年同期下降34.3。二手房市场整体疲弱，6月，百城二手住宅价格环比下跌城市数量攀升至91个，创历史新高。外贸方面，港口货物吞吐量持续回升，波罗的海干散货指数（BDI）与中国出口集装箱运价指数有所回落，上海集装箱运价则止跌回升。
（二）工业生产：基建整体有所回升，开工率持续分化
基建整体有所回升。6月下半月，磨机运开工率和石油沥青装置开工率小幅回升，水泥发货率则有所回落。水泥库容比冲高回落，但仍在历史高位。水泥价格和南华玻璃价格指数均有所回落。
工业开工率持续分化：上游行业延续分化，下游整体回升。上游行业，200万吨以上焦化企业开工率的主要螺纹钢厂开工率小幅回落；国内PTA开工率和唐山高炉开工率则有所回升。下游行业，江浙织机负荷与全钢胎开工率有所回升，半钢胎开工率虽小幅回落，但仍在历史高位。
库存回落放缓。库存延续之前的回落趋势，但节奏有所放缓。
（三）物价：食品价格小幅回落，大宗价格走势分化
6月下半月，猪肉、蔬菜和水果价格都有所回落。；中上游大宗商品价格走势分化：铁矿石和焦炭小幅回升，原油价格基本持平，有色和农产品价格大幅回调。
（四）货币市场：资金利率呈现波动态势
6月后两周，受税期以及半年末因素的影响，货币市场利率整体呈现“脉冲式”波动。随着半年末影响的消退，预计进入7月后，市场利率将重新回归低位运行。
6月下半月，国债1年期利率回升1个基点，至1.87；国债10年期则回落1个基点，至2.64。
至6月30日，人民币对美元汇率较6月15日累计贬值1194个基点，至7.2620。美联储近期重申鹰派立场，预计今年将再加息两次。在强美元背景下，预计未来人民币汇率将在7.3附近波动。
风险提示：经济出现超预期变化。
《新房销售改善，生产持续分化——6.16-6.30宏观高频数据跟踪》发布日期：2023-07-02；署名分析师：孙付；执业证书编号：S1120520050004
“稳增长”政策可期，A股结构性行情延续
6月全球权益市场普遍上涨，巴西、日本和美国股指涨幅居前，A股走势震荡，上证指数最低下探3144点。6月A股以结构性行情为主，申万一级行业中，家电、通信、汽车领涨；医药、交运、商贸零售、金融板块领跌；人工智能赛道先扬后抑，月内呈现大幅波动。大宗商品方面，国内黑色系价格底部回升，国际油价和基本金属整体震荡。外汇方面，6月美元指数下行，但人民币汇率持续贬值，6月30日离岸人民币兑美元汇率跌破7.28。
市场展望：“稳增长”政策可期，A股结构性行情延续。步入七月，我们认为A股有望演绎“筑底后回升”的结构性行情。制约A股大幅上行的主要因素在于“增量资金有限”，无论从新基金发行，还是从北向资金流动均可观察到“增量资金不足”；与此同时，锁住A股大幅下行空间的在于“或有托底经济的结构性政策出台”。近期PMI、工业企业利润等数据显示国内经济内生动能仍有不足，7月份陆续披露的6月宏观经济数据或进一步强化政策宽松的预期。在7月底政治局会议召开前，“稳增长政策、一批政策”有望陆续出台，政策环境偏暖有利于A股风险偏好企稳回升。以下几个方面将是近期市场关注的重点：
1、央媒发文稳定汇率市场预期，人民币大幅贬值空间或有限，汇率波动对股市的制约有望减弱。央行二季度货政委员会例会中，对于汇率的表述为“综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险”，表明近期人民币汇率的波动引起了央行的关注。6月30日，央行主管的《金融时报》发文表示，“人民币汇率稳定有坚实的基本面支撑，下半年人民币汇率有望继续在合理均衡水平上保持基本稳定”。近几个交易日，A股走势与汇率市场波动相关性减弱，外资也未出现大幅净流出现象，反映市场对汇率波动表现有所钝化。鉴于当前市场的汇率预期相对稳定，央行汇率政策工具箱仍充足，我们认为人民币进一步大幅贬值空间或有限，汇率波动对A股制约有望减弱。
2、央行例会表示要“加大宏观政策调控力度”，稳增长政策有望加码。6月以来，国内宏观政策稳增长信号渐强：货币政策方面，6月央行降息明确稳增长加码发力，推动贷款利率稳中有降；6月16日，国常会“研究提出一批政策措施”后，各领域政策也陆续出台。包括：6月21日财政部等三部门发文延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，6月29日国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，6月30日政治局审议《关于支持高标准高质量建设雄安新区若干政策措施的意见》等。央行二季度货政委员会例会中对国内经济运行的表述为“内生动力还不强，需求驱动仍不足”，对于下一阶段货币政策的表述为“加大宏观政策调控力度、切实支持扩大内需、为实体经济提供更有力支持”等；此外6月30日央行决定增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元，进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度，亦释放稳增长进一步加码的信号。
3、当前A股中长期配置性价比较高，7月重点关注稳增长政策和企业中报业绩预告。截至最新，万得全A（非金融石油石化）市盈率为17.6倍，低于2010年以来的中位数；多数重点一级行业的市盈率分位数位于历史中位数下方；万得全A风险溢价已高于近三年均值 1倍标准差，表明当前市场已计入较多悲观预期，7月A股市场大概率围绕“稳增长”政策和中报业绩两条主线反复轮动。
4、海外方面，数据显示美国经济和劳动力市场仍具韧性，美联储官员和6月点阵图均暗示年内有进一步加息可能。根据CME美联储观察，美联储7月会议可能加息25个基点，美债收益率大概率高位震荡。
行业配置上，三条投资主线。
1、夏季高温下电力供需不平衡加剧，受益于成本端压力下行和收入端电价上浮，公用事业相关板块中报业绩有望改善；
2、关注受益于稳增长政策的食品、家电等；
3、主题方面，关注央国企重估带来的机会。
风险提示：地缘风险、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。
《7月月报：“稳增长”政策可期，A股结构性行情延续》发布日期：2023-07-02；署名分析师：李立峰；执业证书编号：S1120520090003
“正预期与非拥挤”及量价行业轮动组合
今年以来均大幅跑赢基准
（一）量价行业轮动组合6月超额2.34
量价行业轮动组合6月份上涨4.50，相对于行业等权的超额收益为2.34。2023年上半年，量价行业轮动组合上涨8.98，相对于行业等权组合的超额收益为5.60。
7月份量价复合因子值排名较高的行业为：石油石化、钢铁、轻工制造、银行、非银行金融。
（二）“正预期与非拥挤”行业组合2023年上半年上涨10.20
我们根据分析师预期变化、市场信心、报告覆盖加速度、机构覆盖加速度、财务报表超预期、业绩预告超预期构建分析师预期复合因子；同时，通过6个量价因子构建拥挤度指标，剔除拥挤度指标最低的15个行业，重新选择剔除后分析师预期复合因子值最高的五个行业，构建“正预期与非拥挤”行业轮动组合。
“正预期与非拥挤”行业组合6月份上涨3.42，相对于行业等权的超额收益为1.26。2023年上半年，量价行业轮动组合上涨10.20，相对于行业等权组合的超额收益为6.81。
7月份建议关注食品饮料、石油石化、商贸零售、农林牧渔、纺织服装等行业。
风险提示：报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的结论可能失效。市场可能出现超预期波动风险。
《“正预期与非拥挤”及量价行业轮动组合今年以来均大幅跑赢基准》发布日期：2023-07-03；署名分析师：杨国平；执业证书编号：S1120520070002
发达市场流动性趋于进一步收紧
海外市场一周主要观点:由于上周美股出现较多震荡，且本周最新公布的美国核心PCE物价指数同比增速低于预期，本周美股大盘出现反弹。目前标普500席勒市盈率为31.07，明显高于历史平均数和中位数。另一方面，美联储主席鲍威尔最近的发言表示，美国经济可能趋于衰退，美联储2的通胀率目标大概率今年难以实现；预计美联储货币政策趋于进一步紧缩。由于美股大盘估值仍然较高，美国整体经济端较为疲软，叠加流动性处于偏紧阶段，货币政策宽松周期还需等待，预计未来一段时间美股大盘还将出现波动，美股不同成长行业内部和不同价值行业内部还将出现一定波动和分化。
由于上周欧洲市场回调幅度较大，本周欧洲主要市场出现反弹。另一方面，近期欧洲央行行长拉加德表示，考虑到欧元区的通胀率依然较高，未来一段时间欧洲央行可能会进一步实施加息；欧元区由于工资上涨驱动的通胀上升使得通胀问题进一步升级，需要采取相应的紧缩政策。由于欧元区经济已经陷入技术型衰退，货币政策处于收紧周期，预计未来一段时间欧洲一些重要市场指数还将出现一定波动；预计在经济偏疲软的情况下，前期回调幅度尚不充分的英国富时100、意大利富时MIB、法国CAC40、德国DAX等欧洲重要市场指数还将出现进一步波动，指数内部不同细分行业将出现进一步分化。预计在流动性收紧叠加经济下行的周期中，加拿大S&P/TSX和澳洲标普200指数还将出现进一步震荡。本周日经225指数出现反弹，考虑到日经225指数短期过热且市净率上升较快，预计日经225指数未来一段还将出现波动。考虑到多数发达经济体流动性趋紧，一些海外新兴市场还将出现一定分化和波动。
本周港股大盘出现小幅反弹。由于外围市场波动的影响仍在，港股大盘回暖的流畅度还将一定程度受外围整体市场环境的不定期影响，港股市场仍将维持超跌反弹和震荡反复结合的相对复杂的走势。从指数权重分布来看，预计未来短期内恒生指数和恒生中国企业指数的波动率仍低于恒生科技指数的波动率。受行业周期等因素的影响，港股市场中资讯科技、非必需消费等重要行业仍然将出现超跌反弹和震荡反复相结合的相对复杂的态势，行业内部处于分化阶段。港股医药、生物科技、医疗保健行业内部存在一定分化，由于前期回调使得行业估值有所下降，未来一段有分批低吸布局的区间。此外，恒生金融业里面部分资产处于估值较低的位置，未来一段也有逐步分批低吸布局的区间。
美股市场一周表现：本周美股三大指数均出现反弹，标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别上涨了了2.35、2.19和2.02。
港股市场一周表现：本周恒生指数、恒生中国企业指数和恒生香港中资企业指数均出现反弹，分别上涨了0.14、0.47和2.81；恒生科技指数上涨了0.82。
海外重要经济数据：2023年6月，欧元区经济景气指数为95.3，低于前值96.4。
风险提示：美联储货币政策超预期；经济增长不及预期；全球地缘政治风险的加剧；海外疫情控制不及预期；全球黑天鹅事件。
《发达市场流动性趋于进一步收紧》发布日期：2023-07-02；署名分析师：王一棠；执业证书编号：S1120521080003
关键战略金属供需情况梳理
锑：锑供给高度集中于中俄两国，中国锑产量大幅下降带动全球锑供应急剧减少；俄罗斯锑精矿出口或受地缘政治风险等不利因素影响，塔吉成为锑产量边际增量聚焦点，2025年前仅塔金1.6万吨/年项
